東吳證券股份有限公司曾朵紅,阮巧燕,胡錦蕓近期對鼎勝新材（603876）進行研究并發(fā)布了研究報告《2025半年報點評：涂碳箔出貨高增，電池箔盈利水平提升可期》，上調(diào)鼎勝新材目標價至14.0元，給予買入評級。

　　鼎勝新材

　　投資要點

　　 Q2業(yè)績符合預期。公司25H1營收133.1億元，同+15.9%，歸母凈利潤1.9億元，同+2.3%，毛利率8.8%，同-1.1pct，歸母凈利率1.4%，同-0.2pct；其中25Q2營收68.6億元，同環(huán)比+7.8%/+6.2%，歸母凈利潤1億元，同環(huán)比-33%/+20.3%，毛利率8%，同環(huán)比-2/-1.7pct，歸母凈利率1.5%，同環(huán)比-0.9/+0.2pct。

　　25H1電池箔及涂碳箔出貨同比大幅增長，涂碳箔供不應求已實現(xiàn)漲價。公司25H1鋁產(chǎn)品銷量合計52萬噸，同增5萬噸，其中電池箔出貨約9萬噸(含涂碳箔)，同增46%，由于儲能需求旺盛，涂碳箔出貨同增近50%；我們預計25Q2電池箔出貨近5萬噸，環(huán)增20%+。公司規(guī)劃光箔以每年5-10%速度擴產(chǎn)，涂碳箔以每年20-30%速度擴產(chǎn)，我們預計25年電池箔出貨19-20萬噸，同增約40%，涂碳箔出貨2.5萬噸，26年電池箔出貨25-26萬噸，涂碳箔出貨達5-6萬噸。盈利方面，我們測算電池箔25Q2單噸扣非利潤近0.15萬元，環(huán)比略增，由于涂碳箔供不應求，當前已漲價5-10%，單噸盈利相比光箔高4-5%，我們預計25-26年盈利水平逐步提升。

　　25H1包裝箔盈利穩(wěn)定，歐洲工廠虧損有望收窄。公司25H1包裝箔出貨約15萬噸，同比略降，其中我們預計Q2出貨7萬噸+，環(huán)比持平，由于部分產(chǎn)線轉(zhuǎn)產(chǎn)電池箔，我們預計全年出貨同減10%左右。盈利方面，25H1單噸盈利維持100-200元，歐洲工廠25H1虧損0.5億元，隨著后續(xù)對美出口訂單量提升，加工費持續(xù)提升，明年歐洲工廠有望扭虧。25H1空調(diào)箔出貨約20萬噸，同增15%，其中我們預計Q2出貨10萬噸，環(huán)比持平，單噸盈利維持100元左右。

　　25H1資本開支放緩，經(jīng)營性現(xiàn)金流改善。公司25H1期間費用率6.5%，同-0.1pct，其中Q2費用率6.2%，同環(huán)比+0.1/-0.6pct；25H1經(jīng)營性凈現(xiàn)金流2.8億元，同+49.4%，其中Q2經(jīng)營性現(xiàn)金流6.1億元，同環(huán)比-16.4%/+282.5%；25H1資本開支1.5億元，同-39.6%，其中Q2資本開支0.9億元，同環(huán)比-53%/+54.8%；25H1末存貨43.2億元，較年初-3.6%。

　　盈利預測與投資評級：考慮25年歐洲工廠仍有虧損影響，我們下調(diào)2025年盈利預測，基本維持2026-2027年盈利預測，我們預計2025-2027年歸母凈利潤4.5/6/7.5億元(原預期為5/6/7.5億元)，同比增49%/34%/25%，對應PE為21x/15x/12x，考慮公司為電池箔龍頭，給予26年22x估值，對應目標價14元，維持“買入”評級。

　　風險提示：原材料價格持續(xù)上漲，電池箔擴產(chǎn)不及預期，競爭加劇。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，德邦證券彭廣春研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為19.62%，其預測2025年度歸屬凈利潤為盈利16億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為5.54。

　　最新盈利預測明細如下：