中國銀河（601881）證券股份有限公司李良,胡浩淼近期對華秦科技進行研究并發(fā)布了研究報告《華秦科技點評報告：新簽訂單快速增長，多元化布局展新顏》，給予華秦科技買入評級。

　　華秦科技(688281)

　　事件：公司發(fā)布25年半年報，實現營收5.16億元，同比增加6.44%；歸母凈利潤1.46億元，同比減少32.45%。

　　 Q2環(huán)比業(yè)績向好，毛利率承壓。2025H1公司各業(yè)務板塊及子公司規(guī)�；�生產能力釋放，營收5.16億(YoY+6.44%)，歸母凈利1.46億，同比下降32.5%。單季來看，25Q2收入2.75億(YoY+15.7%，QoQ+13.9%)，歸母凈利0.83億(YoY-18.0%，QoQ+32.4%)，系研發(fā)費用大幅提升，同比增收不增利。但環(huán)比來看，因Q2毛利率顯著提升，業(yè)績大幅改善，凸顯經營韌性。

　　毛利率承壓：25H1毛利率47.6%(YoY-8.7pct)，主因：1)產品結構轉型影響：特種功能材料等產品更新換代進行時，跟研試制產品占比逐步提高，25H1占本部收入超過50%，新型號產品暫未規(guī)模化生產，成本較高。2)子公司產能爬坡期成本壓力：控股子公司相關產線處于產能逐步爬坡階段，規(guī)�；�生產能力逐步釋放。建設期資本化支出、試運行成本及未達產產線的運營成本較高，對整體盈利水平造成階段性壓力。

　　研發(fā)端大幅擴張，費用率顯著增長：期間費用率25.0%，YoY+9.2pct，其中因研發(fā)人員增加及跟研項目較多，研發(fā)費用率13.6%，同比增加6.8pct，成為費用率增長的主要推手，研發(fā)端持續(xù)推進將有效鞏固公司的技術壁壘，為長期可持續(xù)發(fā)展構建基礎；因控股子公司規(guī)模擴張，折舊費用以及攤銷增長，管理費用率7.6%，同比增加0.9pct。

　　現金流向好：在回款穩(wěn)定的同時，公司合理匹配采購節(jié)奏，25H1經營現金流凈額0.98億元，同比增長55.2%。

　　合同負債大增：25H1合同負債0.33億元，較期初增長64.0%，或顯示在手訂單增幅較大。存貨3.2億，較期初增長46.2%，其中原材料、產成品和發(fā)出商品分別較期初大漲58.5%、57.7%和56.0%，原材料備貨充足以快速響應市場需求，提升交付能力。

　　持續(xù)推進產品多元化布局，新簽訂單高速增長。公司本部25H1營收4.51億元，2025年以來，常溫特種功能材料方向已簽訂單約0.82億元，業(yè)務量持續(xù)擴大，增長迅速。特種功能材料維修領域業(yè)務開展順利，全年預計簽單量約1.3-1.5億元。此外，多元化布局逐步進入收獲期，子公司業(yè)務呈現多點開花新局面：

　　華秦航發(fā)實現營收0.72億元(同比+201.5%)，上半年合計簽訂訂單約1.57億元，增速較為明顯。

　　華秦光聲收入約0.08億元(同比+664.5%)，其聲學檢測設備實現國產替代，H1新簽訂單約0.26億元，全年預計簽訂訂單約0.8億元。

　　上海瑞華晟已向客戶交付部分零部件開展驗證，并持續(xù)拓展陶瓷基復合材料在航空發(fā)動機、航空器機身及燃氣輪機方向的應用。已累計簽訂科研試制訂單約0.23億元，全年預計簽訂訂單約0.5億元。

　　安徽漢正聚焦航空航天、新能源汽車、機器人等領域，推進超細晶輪盤等先進制造技術產業(yè)化，目前在部分產品正在進行樣件試制與驗證。

　　產能逐步爬坡，規(guī)模效應有望釋放：公司加快推進本部及子公司各項目建設，相關產線處于產能逐步爬坡階段，規(guī)模效應有望快速釋放。華秦航發(fā)航空零部件智能加工與制造項目基本投產，并持續(xù)開展零部件工序驗證工作，預計25年底實現全面投產。上海瑞華晟二期項目或將在25年底建成，實現產能提升擴容。安徽漢正持續(xù)開展超細晶管材、棒材、盤件生產線建設及產線配套建設，部分單機產線在開展樣件試制。

　　投資建議：公司持續(xù)推進產品多元化布局，已形成本部(特種功能材料)、華秦航發(fā)(航天航空零部件)、華秦光聲(聲學超材料及聲學儀器)、上海瑞華晟(航空航天用陶瓷基復合材料)、安徽漢正(超細晶零部件)五大業(yè)務主體，精準覆蓋產業(yè)鏈需求。目前公司多項產品處于跟研試制階段，待相關產品逐步轉入批產后，業(yè)務規(guī)模有望邁上新臺階。預計公司2025-2027年凈利潤分別為4.14/5.63/7.12億元，EPS分別為1.52/2.06/2.61元，當前股價對應PE分別為45/33/26倍，維持“推薦”評級。

　　風險提示：行業(yè)需求波動的風險；新產品市場開拓不及預期的風險，產能釋放不及預期。

　　證券之星數據中心根據近三年發(fā)布的研報數據計算，東北證券趙麗明研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達82.02%，其預測2025年度歸屬凈利潤為盈利5.51億，根據現價換算的預測PE為24.84。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有10家機構給出評級，買入評級7家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為88.07。