華安證券（600909）股份有限公司王強(qiáng)峰,劉天其近期對揚(yáng)農(nóng)化工（600486）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《農(nóng)藥景氣度持續(xù)回升，葫蘆島項(xiàng)目打開空間》，給予揚(yáng)農(nóng)化工買入評級。

　　揚(yáng)農(nóng)化工

　　主要觀點(diǎn)：

　　事件描述

　　2025年8月22日，公司發(fā)布2025年半年度報(bào)告。公司2025年上半年實(shí)現(xiàn)營收62.34億元，同比+9.38%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤8.06億元，同比+5.60%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤7.96億元，同比+7.86%。其中，2025年第二季度公司實(shí)現(xiàn)營收29.93億元，同比+18.63%/環(huán)比-7.64%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.71億元，同比+11.06%/環(huán)比-14.72%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.66億元，同比+17.50%/環(huán)比-15.04%。

　　25Q2部分產(chǎn)品價(jià)格回升，農(nóng)藥有望走出底部區(qū)間

　　2025H1公司原藥和制劑銷售均價(jià)6.45、4.16萬元/噸，同比-3.04%、-2.89%。銷量分別為5.67、2.81萬噸，同比+13.43%、0.12%。分產(chǎn)品來看，公司主要產(chǎn)品草甘膦、聯(lián)苯菊酯、烯草酮、麥草畏、三唑酮、苯醚甲環(huán)唑、氯氰菊酯、吡唑醚菌酯、高效氯氟氰菊酯25Q2市場均價(jià)分別為2.34、12.97、12.04、5.4、5.2、9.16、7.5、15.62、11.04萬元/噸，同比-8.72%、-2.93%、+81.84%、-10.79%、-13.01%、-3.80%、+22.95%、-6.70%、3.08%。環(huán)比+0.71%、+1.23%、+56.32%、-6.54%、持平、-0.69%、11.57%、-1.38%、+1.19%。

　　農(nóng)化行業(yè)現(xiàn)企穩(wěn)跡象，靜待行業(yè)復(fù)蘇

　　供給端：近年國內(nèi)新增產(chǎn)能集中釋放，疊加跨界產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)，供應(yīng)總量持續(xù)攀升，據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2025年1-6月全國化學(xué)農(nóng)藥產(chǎn)量同比增長10%。同時(shí)，印度農(nóng)化企業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張，其出口份額及對特定品種的定價(jià)影響力不斷提升，持續(xù)擠壓國內(nèi)企業(yè)國際市場空間。需求端：據(jù)TradeMap，2025年H1中國農(nóng)藥類產(chǎn)品出口180.68萬噸，同比+15.72%。出口金額49.02億美元，同比+13.38%。截至2025年8月23日，公司主要產(chǎn)品草甘膦、聯(lián)苯菊酯、烯草酮、麥草畏、三唑酮、苯醚甲環(huán)唑、氯氰菊酯、吡唑醚菌酯、高效氯氟氰菊酯市場價(jià)格分別為2.69、12.65、12.25、5.4、5.2、8.7、7.5、15、10.65萬元/噸，較年初分別+13.95%、-1.17%、+63.33%、-6.9%、持平、-7.45%、15.38%、-6.25%、-1.39%。

　　葫蘆島項(xiàng)目快速推進(jìn)，逆周期擴(kuò)張打開盈利空間

　　葫蘆島項(xiàng)目主要生產(chǎn)殺蟲劑、殺菌劑、除草劑、植物生長調(diào)節(jié)劑和相關(guān)中間體產(chǎn)品，建設(shè)年產(chǎn)15650噸農(nóng)藥原藥、7000噸農(nóng)藥中間體，其中一階段已于去年投產(chǎn)，經(jīng)過產(chǎn)能爬坡，目前已經(jīng)全部達(dá)到設(shè)計(jì)產(chǎn)能，二階段于今年7月進(jìn)入試生產(chǎn)。子公司江蘇優(yōu)嘉年產(chǎn)3,000噸吡唑醚菌酯及22,665噸副產(chǎn)品擴(kuò)建項(xiàng)目預(yù)計(jì)今年Q3投產(chǎn)。

　　投資建議

　　預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤分別為14.12、16.65、20.27億元，

　　對應(yīng)PE分別為21、18、15倍。維持“買入”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　(1)原材料及主要產(chǎn)品價(jià)格波動引起的各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)；(2)安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)；

　　(3)環(huán)境保護(hù)風(fēng)險(xiǎn)；

　　(4)項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期。

　　最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有20家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級17家，增持評級2家，中性評級1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為84.37。