中國(guó)銀河（601881）證券股份有限公司趙良畢,王思宬近期對(duì)新易盛（300502）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2025年半年報(bào)業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng)：?jiǎn)渭居�利能力再�?chuàng)新高，強(qiáng)需求動(dòng)能持續(xù)》，給予新易盛買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

　　新易盛

　　核心觀點(diǎn)

　　事件：近日，公司發(fā)布2025年半年報(bào)。

　　單季度盈利能力再創(chuàng)新高，業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)動(dòng)能不減。1H25公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收104.37億元，同增282.64%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)39.42億元，同增355.68%，2Q25公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收63.85億元，環(huán)增57.56%，同增295.39%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)23.70億元，環(huán)增50.70%，同增338.36%。利潤(rùn)率方面，1H25公司實(shí)現(xiàn)毛利率47.43%，同增4.39pcts，實(shí)現(xiàn)凈利率37.77%，同增6.05pcts，2Q25實(shí)現(xiàn)毛利率46.64%，同增2.88pcts，環(huán)降2.02pcts，實(shí)現(xiàn)凈利率38.81%，同增3.64pcts，環(huán)降1.69pct，整體來(lái)說(shuō)，1H25業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，單季度盈利能力再創(chuàng)新高。

　　費(fèi)用管控良好，客戶(hù)認(rèn)可度較強(qiáng)，需求高增牽引業(yè)績(jī)超預(yù)期。公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，高速率光模塊占比持續(xù)提升，帶動(dòng)2Q25延續(xù)1Q25高增態(tài)勢(shì)，盈利能力再創(chuàng)新高，同時(shí)，在公司營(yíng)收及利潤(rùn)快速提升的同時(shí)，公司的費(fèi)用率管控力度持續(xù)加碼，在業(yè)績(jī)高增的情況下，絕對(duì)值的提升以及占收比的下降預(yù)計(jì)代表了公司規(guī)模效應(yīng)的顯現(xiàn)，以及公司客戶(hù)群體的快速開(kāi)拓，認(rèn)可度持續(xù)提升，2025年業(yè)績(jī)有望延續(xù)高增態(tài)勢(shì)；毛利率方面，公司原材料存貨金額的持續(xù)增加，一定程度上代表了上游原材料供給偏緊的情況，公司供應(yīng)鏈穩(wěn)定，下游客戶(hù)在市場(chǎng)供不應(yīng)求的環(huán)境下，預(yù)計(jì)降價(jià)節(jié)奏將有所延緩，同時(shí)高毛利產(chǎn)品的占比提升也將進(jìn)一步穩(wěn)固公司的利潤(rùn)率水平。雖然2Q25單季度毛利率有所調(diào)整，但我們認(rèn)為在銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)較快，客戶(hù)認(rèn)可度快速提升的背景下屬于正常狀態(tài)，隨著下半年1.6T產(chǎn)品的逐漸上量，以及2026年進(jìn)一步的需求增加，我們認(rèn)為公司的毛利率仍將保持較高位置。

　　投資建議：隨著需求端的體量逐步增長(zhǎng)及高端化趨勢(shì)，疊加供給端泰國(guó)工廠的正式投入運(yùn)營(yíng)預(yù)期，我們認(rèn)為公司下半年業(yè)績(jī)有望在1H25高增趨勢(shì)下，結(jié)合2H25需求端高景氣，有望呈現(xiàn)更可觀的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

　　我們預(yù)測(cè)公司2025/2026/2027年將實(shí)現(xiàn)營(yíng)收234.04/357.76/460.54億元，同增170.67%/52.86%/28.73%；將實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為83.29/125.81/162.59億元，同增193.50%/51.05%/29.24%，對(duì)應(yīng)2025/2026/2027年P(guān)E分別為42.50/28.13/21.77倍，維持對(duì)公司“推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：AI發(fā)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)際形勢(shì)進(jìn)一步復(fù)雜化風(fēng)險(xiǎn)，研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，光模塊行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)等。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，東北證券要文強(qiáng)研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為48.08%，其預(yù)測(cè)2025年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利90.71億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為42.55。

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有14家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)12家，增持評(píng)級(jí)2家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為301.39。