開源證券股份有限公司蔣穎,雷星宇近期對紫光股份（000938）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《公司信息更新報告：業(yè)績表現(xiàn)亮眼，算網(wǎng)結(jié)合深度受益國產(chǎn)集群發(fā)展》，給予紫光股份買入評級。

　　紫光股份

　　業(yè)績表現(xiàn)亮眼，深度受益于國產(chǎn)集群發(fā)展，維持“買入”評級

　　公司發(fā)布2025年半年度報，2025H1，公司實(shí)現(xiàn)營收474.25億元，同比+24.96%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤10.41億元，同比+4.05%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤11.18億元，同比+25.10%，子公司新華三實(shí)現(xiàn)營收364億元，同比+37.7%，其中國內(nèi)政企業(yè)務(wù)營收和海外營收分別同比+53.6%和+60.3%。2025Q2，公司實(shí)現(xiàn)營收266.35億元，同比+27.17%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.92億元，同比+18.01%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤7.09億元，同比+28.72%。隨著AIGC持續(xù)發(fā)展，AI服務(wù)器、高速交換機(jī)以及超節(jié)點(diǎn)需求有望加速釋放，公司ICT業(yè)務(wù)有望持續(xù)受益，我們維持盈利預(yù)測，預(yù)計2025-2027年歸母凈利潤為25.67/29.58/35.80億元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE為32.4/28.1/23.2倍，維持“買入”評級。

　　推出UniPoD超節(jié)點(diǎn)、800G國產(chǎn)化交換機(jī)，助力國產(chǎn)算力集群發(fā)展

　　2025H1，公司ICT基礎(chǔ)設(shè)施及服務(wù)業(yè)務(wù)營收達(dá)360.42億元，同比+37.80%，在計算側(cè)，公司推出UniPoD超節(jié)點(diǎn)，其中S80000超節(jié)點(diǎn)支持64卡單機(jī)柜超節(jié)點(diǎn)較8臺8卡服務(wù)器組網(wǎng)訓(xùn)練效率提升25%、推理效率提升63%，大幅提升萬億級參數(shù)模型訓(xùn)推效率，未來可向1024卡演進(jìn)，在網(wǎng)絡(luò)側(cè)，推出DDC架構(gòu)網(wǎng)絡(luò)交換機(jī)方案，基于信元交換技術(shù)性能媲美IB網(wǎng)絡(luò)，推出102.4T交換機(jī)，自研操作系統(tǒng)Comware實(shí)現(xiàn)UEC標(biāo)準(zhǔn)落地，并發(fā)布基于國產(chǎn)芯片的800G智算交換機(jī)，整機(jī)國產(chǎn)化率超95%，有望深度受益于國產(chǎn)集群Scale up及Scale out發(fā)展。

　　持續(xù)完善海外市場布局，擬H股上市，打開成長新空間

　　公司持續(xù)完善海外布局，截至2025H1，在亞洲、歐洲、非洲、拉美等地區(qū)已設(shè)立22個海外子公司，服務(wù)覆蓋180余個國家及地區(qū)，海外合作伙伴數(shù)量超過3300家，推出子品牌Aolynk，有望打開海外SMB市場。截至8月底，公司已向聯(lián)交所遞交H股發(fā)行并上市申請，擬公開發(fā)行不超過公司發(fā)行后總股本的約10%，有望補(bǔ)充公司研發(fā)、并購、銷售網(wǎng)絡(luò)建設(shè)所需資金，提升品牌國際影響力。

　　風(fēng)險提示：云計算需求不及預(yù)期、技術(shù)和產(chǎn)品研發(fā)風(fēng)險、AI發(fā)展不及預(yù)期等

　　最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有9家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級6家，增持評級3家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為29.57。