華安證券（600909）股份有限公司鄧欣,周韻近期對(duì)伊利股份（600887）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《伊利股份25Q2點(diǎn)評(píng)：輕裝上陣改善延續(xù)，業(yè)績(jī)超預(yù)期》，給予伊利股份買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

　　伊利股份

　　主要觀點(diǎn)：

　　公司發(fā)布25H1業(yè)績(jī)，業(yè)績(jī)超預(yù)期

　　25H1：營(yíng)業(yè)總收入619.3億(同比+3.4%)，歸母凈利潤(rùn)72億(同比-4.4%)，扣非歸母凈利潤(rùn)70.2億(同比+32%)；

　　25Q2：營(yíng)業(yè)總收入289.2億(同比+5.8%)，歸母凈利潤(rùn)23.3億(同比+45%)，扣非歸母凈利潤(rùn)23.9億(同比+49%)；

　　25H1收入、利潤(rùn)均超市場(chǎng)預(yù)期。

　　輕裝上陣，液奶、冷飲表現(xiàn)好于預(yù)期

　　25Q2公司液體乳/奶粉及奶制品/冷飲/其他產(chǎn)品收入分別同比-0.85%/+9.7%/+38%/-3.1%。

　　液奶業(yè)務(wù)：25Q2液奶收入同比降幅較25Q1收窄主因25Q2無(wú)庫(kù)存壓力+低基數(shù)。分品類(lèi)看，我們預(yù)計(jì)25Q2低溫業(yè)務(wù)收入同比實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，其中低溫鮮奶表現(xiàn)亮眼，基礎(chǔ)白奶、金典等常溫白奶收入同比承壓。

　　冷飲業(yè)務(wù)：25Q2冷飲收入同比高增主因去年同期去庫(kù)存形成低基數(shù)，25Q2公司庫(kù)存健康、輕裝上陣，天氣炎熱同樣利好。

　　成本紅利提振毛利率，強(qiáng)化控費(fèi)

　　25Q2公司毛利率同比+0.6%，毛利率顯著提升預(yù)計(jì)主因奶價(jià)下行帶來(lái)的成本紅利釋放+高毛利的奶粉業(yè)務(wù)占比提升。

　　25Q2公司銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比

　　0.7/+0.5/-0.1/-0.5pct，銷(xiāo)售費(fèi)用率下降預(yù)計(jì)主因公司渠道輕裝上陣+強(qiáng)化控費(fèi)。

　　減值損失類(lèi)顯著優(yōu)化，凈利率提升超預(yù)期

　　25Q2資產(chǎn)減值損失/信用減值損失/營(yíng)業(yè)外支出占收入比同比-0.78/-1.1/+1.1pct；資產(chǎn)減值損失改善預(yù)計(jì)主因公司強(qiáng)化原奶供需平衡管理+發(fā)力B端、大包粉銷(xiāo)售等業(yè)務(wù)致噴粉減值減少，對(duì)外捐贈(zèng)增加致?tīng)I(yíng)業(yè)外支出增加。

　　綜合看25Q2歸母凈利率8.1%，同比+2.2pct，凈利率提升超預(yù)期。投資建議

　　25H1公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健向好，未來(lái)隨著原奶周期向上，經(jīng)營(yíng)有望進(jìn)一步改善，預(yù)計(jì)25-27年?duì)I業(yè)總收入1197.8/1246.2/1296.6億元(25-27年前值為1201/1250/1298億元)，同比+4%/+4%/+4%，歸母凈利潤(rùn)112/123/130億元(25-27年前值為111.5/121.8/130.9億元)，同比+32%/+10%/+6%，對(duì)應(yīng)PE分別為16/15/14x，底倉(cāng)配置價(jià)值充足，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　原材料價(jià)格大幅上漲，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，需求不及預(yù)期，食品安全問(wèn)題，減值損失擾動(dòng)。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，誠(chéng)通證券陳文倩研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為47.22%，其預(yù)測(cè)2025年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利106.96億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為16.73。

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有19家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)16家，增持評(píng)級(jí)3家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為34.76。