西南證券股份有限公司朱會振,王書龍,杜雨聰近期對古井貢酒（000596）進行研究并發(fā)布了研究報告《2025年中報點評：25Q2降速釋放壓力，去化庫存輕裝上陣》，給予古井貢酒買入評級，目標價209.4元。

　　古井貢酒

　　投資要點

　　事件：公司發(fā)布2025年中報，2025H1實現(xiàn)收入138.8億元，同比+0.5%，實現(xiàn)歸母凈利潤36.6億元，同比+2.5%；2025單Q2實現(xiàn)收入47.3億元，同比-14.2%，實現(xiàn)歸母凈利潤13.3億元，同比-11.6%。

　　25Q2需求端表現(xiàn)疲軟，主動減速釋放壓力。1、2025年上半年，白酒行業(yè)呈現(xiàn)深度調整態(tài)勢，整體呈現(xiàn)“量縮價跌、庫存高壓、消費分化”特征；在這樣的背景下，公司加強終端渠道建設，創(chuàng)新營銷形式，重點打造核心市場，全面開展消費者培育活動，實現(xiàn)收入端持平微增。2、分產品，25H1年份原漿系列實現(xiàn)收入109.6億元，同比+1.6%，其中銷量/噸價分別同比+10.8%/-8.3%，預計古8、古16大眾價位增速較快，次高端價位的古20有所承壓，產品結構短期有所下沉；古井貢酒系列實現(xiàn)收入11.8億元，同比-4.4%；黃鶴樓及其他實現(xiàn)收入15.0億元，同比+6.7%。3、分區(qū)域，25H1華中大本營市場實現(xiàn)收入123.0億元，同比+3.6%，省內大市場在高基數(shù)下仍延續(xù)穩(wěn)健增長；華北市場實現(xiàn)收入8.1億元，同比-27.0%，華南市場實現(xiàn)收入7.7億元，同比-5.8%，新興市場動銷壓力相對較大，收入端出現(xiàn)不同程度下滑。

　　毛利率有所下降，現(xiàn)金流整體穩(wěn)定。1、25H1公司毛利率同比下降0.5個百分點至79.9%，主要系古20動銷有所承壓，產品結構階段性下沉。2、費用率方面，公司25H1銷售費用率下降0.9個百分點至25.3%，主要系費用投放更加精準，管理費用率同比保持不變，財務費用率下降0.2個百分點至-2.3%，整體期間費用率下降1.1個百分點至28.1%。綜合作用下，25H1凈利率提升0.6個百分點至27.2%，盈利能力繼續(xù)提升。3、現(xiàn)金流方面，25H1/25Q2銷售收現(xiàn)為152.1/69.8億元，同比+6.8%/+18.7%；截止二季度末，公司合同負債14.3億元，同比-35.6%。

　　徽酒龍頭地位穩(wěn)固，長期向好值得期待。1、25H1白酒行業(yè)商務宴請需求疲軟，業(yè)績分化加劇，區(qū)域酒企承壓明顯，行業(yè)競爭有所加��；在此背景下，公司持續(xù)推動品牌培育和渠道建設，為長遠發(fā)展打下堅實基礎。2、短期看，公司主動降低增速，積極消化渠道庫存壓力；中長期看，公司徽酒龍頭地位牢固，未來將繼續(xù)錨定“全國化、次高端”戰(zhàn)略，深化“三通工程”，持續(xù)提升市場份額。

　　盈利預測與投資建議。預計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為55.3億元、61.5億元、68.6億元，對應動態(tài)PE分別為16倍、15倍、13倍。中長期看，公司徽酒龍頭地位牢固，有望持續(xù)提升市場份額；給予公司2025年20倍估值，對應目標價209.40元，維持“買入”評級。

　　風險提示：經(jīng)濟復蘇或不及預期，市場競爭加劇風險。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，平安證券股份有限公司張晉溢研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達84.95%，其預測2025年度歸屬凈利潤為盈利53.72億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為16.77。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有20家機構給出評級，買入評級16家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為203.75。