西南證券：給予中國(guó)重汽買入評(píng)級(jí)

2025-09-02 13:08:11 來源：證券之星

　　西南證券股份有限公司鄭連聲近期對(duì)中國(guó)重汽（000951）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2025年半年報(bào)點(diǎn)評(píng)：盈利能力持續(xù)增強(qiáng)，看好后續(xù)內(nèi)需/非俄表現(xiàn)》，給予中國(guó)重汽買入評(píng)級(jí)。

　　中國(guó)重汽

　　投資要點(diǎn)

　　事件：公司披露半年報(bào)，25H1實(shí)現(xiàn)收入261.6億元，同比+7.2%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.7億元，同比+8.1%。單季度看，25Q2實(shí)現(xiàn)收入132.5億元，同比+2.2%，環(huán)比+2.7%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.6億元，同比+4.0%，環(huán)比+15.4%。公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利3.15元(含稅)，現(xiàn)金分紅總額3.7億元，分紅比例達(dá)55%。

　　公司持續(xù)控制費(fèi)用，子公司業(yè)績(jī)亮眼。25H1公司毛利率為7.5%，同比+0.01pp，凈利率為3.6%，同比+0.1pp。單季度看，25Q2毛利率為7.9%，同比+0.8pp，環(huán)比+0.9pp，凈利率為3.9%，同比+0.2pp，環(huán)比+0.5pp。從費(fèi)用端來看，公司25Q2銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為0.7%/0.8%/1.4%，同比+0.03pp/+0.04pp/-0.11pp，環(huán)比-0.07pp/+0.21pp/-0.12pp。子公司方面，子公司重汽濟(jì)南車橋?qū)崿F(xiàn)收入42.1億元，同比+10.7%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5.4億元，同比+20.5%，公司持續(xù)修煉內(nèi)功，利好后續(xù)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

　　海外需求結(jié)構(gòu)改變，直接利好公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。海外市場(chǎng)借助重汽國(guó)際公司的完善網(wǎng)絡(luò)布局以及高效戰(zhàn)略突破，公司產(chǎn)品出口優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固。海關(guān)總署數(shù)據(jù)，25H1中國(guó)重卡出口至非俄地區(qū)14.3萬輛，同比+35.8%，支撐出口量增長(zhǎng)。公司出口俄羅斯占比較小，主要面向非洲、中東、東南亞地區(qū)，非俄地區(qū)是公司的優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)，故需求增長(zhǎng)對(duì)其是直接利好。

　　內(nèi)外銷均迎來機(jī)遇，看好后續(xù)行業(yè)發(fā)展。2025年上半年，我國(guó)固定資產(chǎn)投資與去年相比保持增長(zhǎng)，基建投資持續(xù)發(fā)力，為重卡市場(chǎng)提供了穩(wěn)定的工程類需求支撐�！耙耘f換新”政策極大激發(fā)了市場(chǎng)活力，推動(dòng)了重卡市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)。我們認(rèn)為，下半年行業(yè)內(nèi)外銷均存在一定機(jī)遇，國(guó)內(nèi)：政策效果仍在顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)政策末端效應(yīng)推動(dòng)天然氣車放量以及新能源車持續(xù)貢獻(xiàn)增量；國(guó)外：非俄市場(chǎng)需求旺盛，預(yù)計(jì)今年印尼、越南等地均有增長(zhǎng)。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)計(jì)公司25/26/27年歸母凈利潤(rùn)15.4/20.6/25.1億元，對(duì)應(yīng)PE為14/10/8倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策推行不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；天然氣價(jià)格大幅上漲風(fēng)險(xiǎn)；新能源重卡需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；海外競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)等。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，甬興證券王琎研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為72.83%，其預(yù)測(cè)2025年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利16.21億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為13.04。

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：