西南證券股份有限公司胡光懌,楊蕊近期對海鍋股份（301063）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《2025年半年報點(diǎn)評：深海油氣裝備國產(chǎn)化，產(chǎn)能提升助力高端轉(zhuǎn)型》，首次覆蓋海鍋股份給予買入評級，目標(biāo)價32.86元。

　　海鍋股份

　　投資要點(diǎn)

　　事件：2025年上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.5億元，同比上升49.8%。公司實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤3386.5萬元，同比上升111%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤2944.4萬元，同比上升194.3%。

　　海鍋股份深耕鍛件多年，立足油氣、風(fēng)電等高端裝備制造領(lǐng)域。公司以油氣裝備鍛件業(yè)務(wù)起家，抓住風(fēng)電搶裝契機(jī)實(shí)現(xiàn)第二業(yè)務(wù)快速增長。2019年及之前公司主要以油氣裝備鍛件業(yè)務(wù)為主，營收主要受上游油氣資本開支影響，2020年公司積極布局風(fēng)電裝備鍛件業(yè)務(wù)，第二業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)快速增長，有效平滑經(jīng)營周期，公司營收穩(wěn)步增長，2019年公司整體營收6.5億元，發(fā)展到2024年公司營收為13.4億元。從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，2019年公司營收占比57.2%為油氣裝備鍛件，2024年油氣裝備營收占比為41.4%，風(fēng)電裝備鍛件為36.6%。2025年上半年公司實(shí)現(xiàn)營收9.5億元，其中油氣裝備鍛件營收占比34.4%，風(fēng)電裝備營收占比41.9%。

　　油氣裝備鍛件毛利相較穩(wěn)定，風(fēng)電裝備鍛件受招標(biāo)價格影響�；仡欉^去幾年公司業(yè)務(wù)毛利率的情況，油氣裝備鍛件業(yè)務(wù)毛利相較而言穩(wěn)定，在25%上下波動，2024年受產(chǎn)品接單價格下降影響，毛利率下降6.4pp為21.1%；風(fēng)電裝備鍛件業(yè)務(wù)毛利2019-2020年大約在17%左右，而后隨著市場招標(biāo)價格走低，毛利率逐步下滑至2024年為-0.37%，受此影響公司2024年實(shí)現(xiàn)毛利潤1.3億元，同比下降24.6%，毛利率下降4pp僅9.6%，2024年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.3億元，較2020年高點(diǎn)下降68.6%，凈利率為2.5%。

　　齒輪箱市場空間穩(wěn)定增長，油氣行業(yè)勘探開發(fā)復(fù)蘇與設(shè)備需求上升，公司盈持續(xù)修復(fù)。2025年上半年油氣行業(yè)勘探開發(fā)復(fù)蘇與設(shè)備需求上升，加上深海、高溫高壓等高附加值鍛件的需求增長，為公司油氣業(yè)務(wù)帶來一定增長空間，油氣裝備毛利率為22.2%，實(shí)現(xiàn)毛利0.7億元；風(fēng)電行業(yè)集中度持續(xù)提升，國內(nèi)政策推動，疊加市場需求旺盛，齒輪箱市場空間穩(wěn)定增長，公司風(fēng)電裝備毛利率為4.2%，實(shí)現(xiàn)毛利潤0.2億元，2025年上半年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.3億元，凈利率為3.6%。

　　盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計公司2025-2027年EPS分別為0.78元、1.06元、1.39元。我們認(rèn)為當(dāng)前深海油氣工程裝備國產(chǎn)化率顯著提升，頁巖氣等非常規(guī)油氣資源的規(guī)�；�開發(fā)，有力拉動壓裂設(shè)備、水平井鉆井裝備等高端裝備需求快速攀升，作為公司營收基礎(chǔ)盤，未來隨著深海石油資本開支增加，公司將有望直接受益。同時風(fēng)電行業(yè)在搶裝效應(yīng)、海風(fēng)需求及國內(nèi)政策協(xié)同推動下，景氣度不斷攀升，帶動產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)訂單穩(wěn)步增長。我們給予公司2026年31倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價32.86元，首次覆蓋，給予“買入”評級。

　　風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇、原材料價格波動、上游資本開支減少等風(fēng)險。

　　最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：