中國(guó)銀河（601881）證券股份有限公司龍?zhí)旃饨�期�?duì)中國(guó)交建（601800）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降，能源和港口合同增速快》，給予中國(guó)交建買入評(píng)級(jí)。

　　中國(guó)交建

　　事件：公司發(fā)布2025年中報(bào)和2025年第二季度主要經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)。

　　業(yè)績(jī)?nèi)缙谟兴�承壓�?025H1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3370.55億元，同比下降5.71%，主要由于國(guó)內(nèi)建筑行業(yè)增速放緩所致。其中，基建營(yíng)收2982.41億元，同比下降7.05%，疏浚業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收233.2億元，同比下降13.27%；設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)營(yíng)收137.37億元，同比下降5.6%；公司境內(nèi)/境外分別營(yíng)收2689.14/681.41億元，分別同比-5.71%/-2.13%。公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)95.68億元，同比下降16.06%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)81.05億元，同比下降23.7%。報(bào)告期公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量為-773.01億元，去年同期為-741.61億元。

　　財(cái)務(wù)費(fèi)用率明顯下降。2025H1，公司毛利率為10.64%，同比下降1.01pct；凈利率為3.82%，同比下降0.24pct。期間費(fèi)用率為4.94%，同比下降0.76pct。其中，銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率分別為0.41%/2.26%/-0.35%/2.62%，同比+0.02pct/-0.12pct/-0.52pct/-0.14pct，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用凈收益增加主要由于公司融資成本下降，以及基礎(chǔ)設(shè)施投資項(xiàng)目利息收入增加所致。公司應(yīng)收賬款為1552.25億元，同比增加13.54%。公司資產(chǎn)減值損失和信用減值損失合計(jì)23.98億元，同比增加2.07億元。

　　新簽合同穩(wěn)中有升，能源工程和港口合同增速快。2025H1，報(bào)告期，公司新簽合同額9,910.54億元，同比增長(zhǎng)3.14%。其中，能源工程項(xiàng)目新簽合同為583.79億元，同比增長(zhǎng)92.00%；港口建設(shè)新簽合同531.91億元，同比增長(zhǎng)15.9%；城市建設(shè)等新簽合同5067.63億元，同比增長(zhǎng)7.27%；疏浚業(yè)務(wù)新簽合同630.77億元，同比增長(zhǎng)5.69%；道路與橋梁業(yè)務(wù)新簽合同1353.55億元，同比下降3.94%。

　　投資建議：預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為251.14、270.51、295.47億元，分別同比+7.4%/+7.71%/+9.23%，對(duì)應(yīng)P/E分別為5.94/5.51/5.05倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：固定資產(chǎn)投資下滑的風(fēng)險(xiǎn)；新簽訂單不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；應(yīng)收賬款回收不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有8家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)8家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為12.99。