華安證券（600909）股份有限公司許勇其,黃璽近期對(duì)神火股份（000933）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《煤炭板塊觸底，電解鋁成本優(yōu)化》，給予神火股份買入評(píng)級(jí)。

　　神火股份

　　主要觀點(diǎn)：

　　神火股份發(fā)布2025年半年報(bào)

　　公司2025年上半年?duì)I業(yè)收入204.28億元，同比+12.12%，收入增長(zhǎng)得益于電解鋁產(chǎn)品銷售量的增加；歸母凈利潤(rùn)19.04億元，同比-16.62%；扣非后歸母凈利潤(rùn)20.10億元，同比-6.79%，利潤(rùn)下滑主要源于煤炭銷售均下跌。分季度看，25Q2業(yè)績(jī)顯著回暖，單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入107.97億元，同比+7.99%，環(huán)比+12.09%；歸母凈利潤(rùn)11.96億元，同比+0.222%，環(huán)比+68.89%。

　　電解鋁：量增價(jià)穩(wěn)，成本優(yōu)化驅(qū)動(dòng)利潤(rùn)改善

　　2025年上半年公司電解鋁收入141.77億元，同比+21.19%。量方面，2025上半年公司電解鋁產(chǎn)量/銷量分別為87.11/87.14萬噸，分別完成年度計(jì)劃的51.24%/51.26%，同比分別+16.16%/16.26%。價(jià)格方面，以滬鋁為例，Q2電解鋁均價(jià)環(huán)比小幅下跌1.1%至20201元/噸，價(jià)格波動(dòng)相對(duì)穩(wěn)定。國(guó)內(nèi)氧化鋁Q2均價(jià)2901元/噸，同比-22.1%，環(huán)比-16.9%，Q3盡管氧化鋁價(jià)格有回升但較2024年同期有下降，公司成本壓力逐步緩解。

　　煤炭：價(jià)跌拖累因素，但已顯現(xiàn)觸底跡象

　　25H1公司煤炭板塊收入28.82億元，同比-17.91%，上半年煤炭產(chǎn)量/銷量分別為370.78/372.75萬噸，分別完成年度計(jì)劃50.50%/51.77%。國(guó)內(nèi)煤炭均價(jià)25Q2同比下跌18.69%至768.56元/噸，由于價(jià)格承壓及成本壓力，25H1煤炭毛利率11.83%，同比-17.74pcts。煤炭產(chǎn)業(yè)整體承壓，但隨著供應(yīng)收縮，煤炭?jī)r(jià)格Q3出現(xiàn)回升，公司業(yè)績(jī)有望持續(xù)改善。

　　投資建議

　　我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為50.19/57.84/66.78億元(前值為52.30/60.85/69.24億元)，對(duì)應(yīng)PE分別為8.64/7.50/6.49倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　煤鋁價(jià)格大幅波動(dòng)；氧化鋁等原材料價(jià)格大幅波動(dòng)；電力供應(yīng)不穩(wěn)定；產(chǎn)能釋放不及預(yù)期等。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，民生證券股份有限公司邱祖學(xué)研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為68.74%，其預(yù)測(cè)2025年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利51.82億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為8.38。

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有11家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)10家，增持評(píng)級(jí)1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為23.5。