中國銀河（601881）證券股份有限公司李良,胡浩淼近期對中航沈飛（600760）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《中航沈飛點評報告：合同負(fù)債大增，構(gòu)建國內(nèi)+國際雙循環(huán)發(fā)展格局》，給予中航沈飛買入評級。

　　中航沈飛

　　事件：公司發(fā)布25年半年報，營業(yè)收入146.28億元，同比下降32.35%。歸母凈利潤達(dá)11.36億元，同比下降29.78%。

　　交付進(jìn)度影響25H1業(yè)績，Q2環(huán)比改善：2025H1實現(xiàn)營收146.3億元(YoY-32.4%)，收入同比下降主因產(chǎn)品配套交付進(jìn)度及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整影響。歸母凈利11.4億元(YoY-29.8%)，利潤降幅略小于收入降幅。

　　毛利率微降，期間費用率微升：公司25H1毛利率12.3%(YoY-0.2pct)，在下游降價需求下，毛利率變動較小，反映公司作為主機(jī)廠優(yōu)秀的全產(chǎn)業(yè)鏈成本把控能力。期間費用率3.7%，同比增長0.4pct，總體較為穩(wěn)定。其中管理費用率2.7%，同比增長1.2pct，主因修理費和物料消耗費用增加；因項目研制周期影響，研發(fā)費用率1.2%，同比下降1.4pct。

　　分季度看，Q2營收88.0億元(YoY-27.5%，QoQ+50.8%)，歸母凈利7.1億元(YoY-21.8%，QoQ+63.9%)，季節(jié)波動明顯。

　　分板塊看，沈飛公司收入138.7億(YoY-34.8%)，凈利潤11.2億(YoY-30.8%)。子公司局部搬遷項目建設(shè)中，預(yù)計年底實現(xiàn)新區(qū)產(chǎn)線貫通及試運行，26年年底全面收官新區(qū)建設(shè)。復(fù)材、鈦合金產(chǎn)業(yè)化發(fā)展持續(xù)推進(jìn)，航空產(chǎn)業(yè)布局系統(tǒng)新塑。吉航業(yè)務(wù)發(fā)展向好，2025H1營收7.6億元(YoY+107.7%)，凈利潤-0.09億，同比減虧，維修業(yè)務(wù)實現(xiàn)快速增長。

　　下游需求修復(fù)，合同負(fù)債大增：合同負(fù)債75.3億元，較期初大增113.5%，主要是收到預(yù)收款增加所致，其中特定用戶產(chǎn)品73.1億，較期初增加36.6%。訂單陸續(xù)簽訂，下游需求持續(xù)修復(fù)，看好公司全年業(yè)績兌現(xiàn)。公司存貨115.1億元，較期初下降15.3%，其中原材料和在產(chǎn)品分別下降12.6%和16.4%，或與公司根據(jù)訂單陸續(xù)生產(chǎn)和交付有關(guān)。

　　定增項目資金到賬，提高防務(wù)裝備生產(chǎn)能力：公司定增40億資金已到賬，擬用于復(fù)合材料、鈦合金以及飛機(jī)維修等能力建設(shè)項目，將提高公司航空防務(wù)裝備生產(chǎn)建設(shè)能力，增強(qiáng)航空防務(wù)裝備維修能力，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈縱向延伸。實施后，有望助力公司航空武器裝備建設(shè)跨越式發(fā)展、譜系化拓展和規(guī)模化交付，加快建設(shè)現(xiàn)代航空工業(yè)體系。

　　2025關(guān)聯(lián)交易企穩(wěn)，航空鏈訂單增速階段性放緩：2025年，公司調(diào)低向關(guān)聯(lián)方采購額度，全年預(yù)計191.6億元，同比減少22.2%，較24年實際發(fā)生值增加2.03%�；蝾A(yù)示2025年航空鏈下游重點方向轉(zhuǎn)向十五五規(guī)劃需求適配與結(jié)構(gòu)性調(diào)整，主力機(jī)型訂單增速階段性放緩。

　　軍貿(mào)景氣度提升，公司將深度受益。航空工業(yè)集團(tuán)將軍貿(mào)作為核心主業(yè)，推動構(gòu)建國內(nèi)、國際雙循環(huán)相互促進(jìn)的軍貿(mào)發(fā)展新格局。公司作為航空產(chǎn)業(yè)鏈鏈長單位之一，型號譜系較為齊全，有望深受益于國際軍貿(mào)市場格局的演化。

　　投資建議：預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為37.51/45.08/53.91億元，EPS分別為1.32/1.59/1.90元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為48/40/33倍，維持“推薦”評級。

　　風(fēng)險提示：下游行業(yè)需求波動的風(fēng)險；客戶延遲驗收的風(fēng)險；產(chǎn)能釋放進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險；市場競爭和軍品審價導(dǎo)致毛利率下降的風(fēng)險。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，東北證券王鳳華研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)84.07%，其預(yù)測2025年度歸屬凈利潤為盈利39.22億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為46.67。

　　最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有15家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級14家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為70.07。