中國(guó)銀河（601881）證券股份有限公司李良,胡浩淼近期對(duì)航材股份進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《航材股份點(diǎn)評(píng)報(bào)告：Q2業(yè)績(jī)環(huán)比企穩(wěn)，完成關(guān)聯(lián)收購(gòu)優(yōu)化業(yè)務(wù)布局》，給予航材股份買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

　　航材股份(688563)

　　事件：公司發(fā)布25年半年報(bào)，25H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.61億元(YoY-9.9%)，歸母凈利潤(rùn)2.80億元(YoY-9.9%)。

　　 Q2業(yè)績(jī)企穩(wěn)，結(jié)構(gòu)變化推動(dòng)毛利率改善：受客戶(hù)需求波動(dòng)影響，航空成品件和非航空成品件收入減少，25H1年公司營(yíng)收13.61億(YoY-9.9%)；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.80億元(YoY-9.9%)。其中，25Q2營(yíng)收7.0億元(YoY-14.8%，QoQ+8.4%)，歸母凈利潤(rùn)1.46億元(YoY-10.5%，QoQ+8.0%)。

　　分業(yè)務(wù)來(lái)看，基礎(chǔ)材料營(yíng)收6.07億元，同比增長(zhǎng)6.2%；航空成品件和非航空成品件營(yíng)收下滑，分別為6.33億元(YoY-13.2%)和0.57億元(YoY-65.1%)。

　　毛利率有所改善，25H1公司毛利率31.3%(YoY+1.9pct)，其中基礎(chǔ)材料毛利率34.4%，同比大幅增長(zhǎng)10.8pct，疊加營(yíng)收占比的升高，推動(dòng)整體毛利率的改善。航空成品件毛利率28.2%，同比減少9.7pct。非航空成品件12.1%，毛利率微升0.2pct，較為穩(wěn)定。

　　費(fèi)用率方面，25H1公司期間費(fèi)用率8.71%，同比微跌0.14pct。其中管理費(fèi)用率3.1%(YoY+0.4pct)，系辦公和物業(yè)管理費(fèi)用增加所致；財(cái)務(wù)費(fèi)用率因利息收入增長(zhǎng)而下降0.43pct至-1.54%；研發(fā)費(fèi)用率6.51%，同比下降0.3pct，系部分研發(fā)項(xiàng)目結(jié)題導(dǎo)致的周期性變化。

　　現(xiàn)金流持續(xù)向好，合同負(fù)債大幅增長(zhǎng)：25H1公司經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流量同比改善2.1億元(YoY+121.55%)，主要系回款持續(xù)向好和現(xiàn)金支出減少共同作用。此外，公司合同負(fù)債0.22億元，較年初大增47.9%，主因客戶(hù)預(yù)付貨款增加，或反映下游需求逐步回暖。

　　使用超募資金完成關(guān)聯(lián)收購(gòu)，解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，完善產(chǎn)業(yè)布局：公司8月29日公告，因鈦合金精密鑄造業(yè)務(wù)資產(chǎn)整合發(fā)展需要，計(jì)劃使用超募資金5.4億元分別收購(gòu)航材院和鎮(zhèn)江低空產(chǎn)投所持鎮(zhèn)江鈦合金公司77%和23%的股權(quán)。此舉有望推動(dòng)公司鈦合金精密鑄造業(yè)務(wù)資產(chǎn)整合，有效補(bǔ)充鈦合金精密鑄件加工產(chǎn)能，同時(shí)履行控股股東在公司首發(fā)上市時(shí)作出承諾。此外，公司于6月30日與航材院簽訂轉(zhuǎn)讓協(xié)議，以1.84億收購(gòu)DZ406等六種高溫合金母合金知識(shí)產(chǎn)權(quán)。交易完成后，公司未來(lái)將直接擁有上述知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)，不再通過(guò)授權(quán)許可的方式使用。

　　投資建議：軍品需求平穩(wěn)，低空及全球化布局將打開(kāi)第二增長(zhǎng)曲線。此外，募投項(xiàng)目中鈦合金制件熱處理等將于2025年陸續(xù)投產(chǎn)，產(chǎn)能釋放有望持續(xù)承接下游訂單增長(zhǎng)，強(qiáng)化業(yè)績(jī)修復(fù)預(yù)期。預(yù)計(jì)公司2025-2027年凈利潤(rùn)分別為6.13/7.50/8.87億元，EPS分別為1.36/1.67/1.97元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為43/35/30倍。維持“推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：軍工行業(yè)需求波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；新產(chǎn)品市場(chǎng)開(kāi)拓不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，東北證券王鳳華研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為60.8%，其預(yù)測(cè)2025年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利9.37億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為27.38。

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有3家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)2家，增持評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為67.74。