中國銀河（601881）證券股份有限公司趙良畢,王思宬近期對中際旭創(chuàng)（300308）進行研究并發(fā)布了研究報告《2025年中報業(yè)績點評：需求高增，硅光滲透率提升帶動利潤率增長》，給予中際旭創(chuàng)買入評級。

　　中際旭創(chuàng)

　　事件：近日，公司發(fā)布2025年中報。

　　營收質(zhì)量高增，業(yè)績亮眼。1H25年公司實現(xiàn)營收147.89億元，同增36.95%，實現(xiàn)歸母凈利潤39.95億元，同增69.40%；2Q25實現(xiàn)營收81.15億元，同增36.25%，環(huán)增21.58%，實現(xiàn)歸母凈利潤24.12億元，環(huán)增52.40%，同增78.80%；1H25公司實現(xiàn)毛利率39.33%，同增6.20pcts，實現(xiàn)凈利率28.69%，同增6.40pcts，2Q25實現(xiàn)毛利率41.49%，同增8.05pcts，實現(xiàn)凈利率31.45%，環(huán)增6.16pcts，同增7.12pcts，整體來說，公司營收質(zhì)量高增。

　　硅光光模塊出貨量提升帶動毛利率增長，上游原材料供給偏緊張：隨著全球范圍內(nèi)人工智能建設(shè)的高速推進，公司作為全球龍頭企業(yè)，受益于以400G、800G為代表的高速率光模塊需求增長，疊加硅光光模塊滲透率的提升，二季度硅光為主方案的1.6T光模塊量產(chǎn)及規(guī)模出貨，產(chǎn)品具備量價齊升的基礎(chǔ)。結(jié)合公司半年報數(shù)據(jù)，我們認為全球上游原材料供給偏緊張的情況仍在持續(xù)，公司1H25存貨達91.98億元，同增48.61%，環(huán)增17.25%，在原材料供給緊俏的環(huán)境下，公司所承受的降價壓力相對可控，同時高毛利800G硅光光模塊的出貨量提升有進一步提升了公司的毛利率水平。

　　需求持續(xù)高增，硅光方案滲透率的提升，1.6T的更大規(guī)模出貨有望帶動下半年業(yè)績超預(yù)期：隨著互聯(lián)網(wǎng)巨頭對于AI及大模型布局逐步深入，以GPU服務(wù)器引領(lǐng)智算底座或?qū)⒊蔀?025年及未來的主要發(fā)展方向之一，硅光光模塊滲透率的增長、數(shù)據(jù)中心內(nèi)部連接方案的進步，1.6T光模塊需求量的提升預(yù)計將在2025年下半年對公司業(yè)績有進一步的賦能，公司作為光模塊行業(yè)龍頭企業(yè)，在行業(yè)高成長性已現(xiàn)的基礎(chǔ)上，有望持續(xù)受益，公司2H25業(yè)績有望在1H25高增的基礎(chǔ)上進一步超預(yù)期增長。

　　盈利預(yù)測：預(yù)測公司2025/2026/2027年將實現(xiàn)營收374.49/505.83/605.78億元，同增56.94%/35.07%/19.76%；將實現(xiàn)歸母凈利潤97.08/140.71/180.72億元，同增87.74%/44.93%/28.44%，對應(yīng)2025/2026/2027年P(guān)E分別為40.62/28.03/21.82倍，考慮公司的數(shù)通業(yè)務(wù)龍頭地位以及技術(shù)核心競爭力，維持對公司“推薦”評級。

　　風(fēng)險提示：AI發(fā)展不及預(yù)期的風(fēng)險，新產(chǎn)品導(dǎo)入不及預(yù)期的風(fēng)險，研發(fā)進展不及預(yù)期的風(fēng)險，光模塊行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險等。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，東北證券要文強研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準確度均值為77.86%，其預(yù)測2025年度歸屬凈利潤為盈利107.42億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為42。

　　最新盈利預(yù)測明細如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有21家機構(gòu)給出評級，買入評級19家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為379.12。