華安證券（600909）股份有限公司譚國(guó)超,李嬋近期對(duì)惠泰醫(yī)療進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《業(yè)績(jī)符合預(yù)期，PFA成為電生理業(yè)務(wù)新看點(diǎn)》，給予惠泰醫(yī)療買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

　　惠泰醫(yī)療(688617)

　　主要觀點(diǎn)：

　　事件：

　　公司發(fā)布2025年中報(bào)。2025年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.14億元，同比增長(zhǎng)21.26%；歸母凈利潤(rùn)4.25億元，同比增長(zhǎng)24.11%；扣非歸母凈利潤(rùn)4.11億元，同比增長(zhǎng)25.33%。

　　其中，公司第二季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.50億元，同比增長(zhǎng)19.04%；歸母凈利潤(rùn)2.42億元，同比增長(zhǎng)19.56%；扣非歸母凈利潤(rùn)2.30億元，同比增長(zhǎng)20.41%。

　　點(diǎn)評(píng)：

　　 PFA解決方案成為公司電生理業(yè)務(wù)新看點(diǎn)

　　脈沖消融技術(shù)(PFA)憑借組織選擇性與非熱效應(yīng)的特性，成為心臟電生理領(lǐng)域備受矚目的新型能量形式。公司的PFA產(chǎn)品憑借獨(dú)特壓力感應(yīng)技術(shù)，可精準(zhǔn)感知導(dǎo)管與心肌組織的接觸壓力，該產(chǎn)品上市前的臨床研究數(shù)據(jù)表明其房顫三維脈沖環(huán)形+線性的解決方案對(duì)陣發(fā)性房顫患者治療安全有效，2025年2月，公司磁定位線性壓力PFA導(dǎo)管和磁定位環(huán)形PFA導(dǎo)管的成功上市標(biāo)志著公司在房顫消融治療領(lǐng)域取得重要進(jìn)展，為臨床治療提供了新的可靠選擇。

　　2025年上半年，公司累計(jì)完成PFA脈沖消融手術(shù)800余例，并在全國(guó)多家頭部中心完成PFA產(chǎn)品的準(zhǔn)入及常規(guī)開(kāi)展工作。公司營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)目前正聚焦省級(jí)頭腰部中心的準(zhǔn)入加速，全年P(guān)FA手術(shù)量會(huì)超過(guò)年初預(yù)期的3,000臺(tái)，預(yù)計(jì)達(dá)到4,500臺(tái)。另外，2025年上半年，公司國(guó)內(nèi)電生理傳統(tǒng)三維非房顫手術(shù)仍在加速推進(jìn)，報(bào)告期內(nèi)完成手術(shù)近8,000例，預(yù)計(jì)全年公司三維手術(shù)量會(huì)超過(guò)2萬(wàn)臺(tái)。

　　其他核心業(yè)務(wù)保持高速增長(zhǎng)，整體盈利質(zhì)量較優(yōu)

　　公司血管介入類產(chǎn)品的覆蓋率及入院滲透率進(jìn)一步提升。報(bào)告期末，冠脈產(chǎn)品已進(jìn)入的醫(yī)院數(shù)量較去年同期增長(zhǎng)超18%；外周產(chǎn)品已進(jìn)入的醫(yī)院數(shù)量較去年同期增長(zhǎng)超20%，市場(chǎng)活力表現(xiàn)強(qiáng)勁。2025年上半年，公司冠脈介入實(shí)現(xiàn)收入6.54億收入，yoy+30.02%，保持快速增長(zhǎng)趨勢(shì)；外周介入實(shí)現(xiàn)收入2.13億收入，yoy+21.33%。公司在研新產(chǎn)品方面進(jìn)展順利，棘突球囊獲批上市，ICE、IVUS處于注冊(cè)審批階段，有望獲批后帶動(dòng)未來(lái)增長(zhǎng)。

　　公司整體的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量來(lái)看，2025年上半年公司毛利率73.51%，單Q2毛利率73.87%，環(huán)比同比略有提升，保持高位水平。期間費(fèi)用方面銷售費(fèi)用率17.24%(yoy-0.46pp)，管理費(fèi)用率4.67%(yoy+0.05pp)，研發(fā)費(fèi)用率12.95%(yoy-0.43pp)，基本保持與24H1同期一致。公司單Q2凈利率36.76%，凈利潤(rùn)率較穩(wěn)定，經(jīng)營(yíng)韌性高。

　　投資建議

　　我們預(yù)計(jì)2025-2027年公司收入分別為26.73億元、34.39億元和44.24億元(2025-2027年前值預(yù)測(cè)為27.41億元、35.80億元和46.64億元)，收入增速分別為29.4%、28.7%和28.7%，2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別實(shí)現(xiàn)8.90億元、11.58億元和15.01億元(2025-2027年前值預(yù)測(cè)為9.13億元、12.03億元和15.81億元)，增速分別為32.2%、30.2%和29.6%，2025-2027年EPS預(yù)計(jì)分別為6.31元、8.21元和10.64元，對(duì)應(yīng)2025-2027年的PE分別為45x、35x和27x，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　公司手術(shù)量拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有14家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)11家，增持評(píng)級(jí)3家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為364.14。