民生證券股份有限公司朱鳳萍近期對(duì)成都先導(dǎo)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2025年半年報(bào)點(diǎn)評(píng)：DEL業(yè)務(wù)大幅回暖，AI持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽俊�，給予成都先導(dǎo)買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

　　成都先導(dǎo)(688222)

　　事件：2025年8月27日，成都先導(dǎo)發(fā)布2025年中報(bào)業(yè)績(jī)。2025H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.27億元，同比上升16.59%；歸母凈利潤(rùn)0.50億元，同比上升390.59%。單季度看，公司25Q2實(shí)現(xiàn)收入1.20億元，同比上升37.71%；歸母凈利潤(rùn)0.22億元，扭虧為盈。

　　盈利能力同比改善明顯。2025H1公司毛利率為53.81%(yoy+7.18pp)，凈利率為22.04%(yoy+16.80pp)，期間費(fèi)用率為27.86%(yoy-11.39pp)。其中銷(xiāo)售費(fèi)用率為4.05%(yoy-0.94pp)，管理費(fèi)用率為16.28%(yoy-3.61pp)，研發(fā)費(fèi)用率為12.69%(yoy-3.10pp)，財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-5.15%(yoy-3.75pp)。2025H1研發(fā)投入為0.29億元(yoy-6.28%)。母公司持續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)技術(shù)平臺(tái)升級(jí)和自研管線(xiàn)研發(fā)進(jìn)度，研發(fā)投入同比有所增長(zhǎng)；與此同時(shí)，英國(guó)子公司Vernalis基于商業(yè)化戰(zhàn)略考量，主動(dòng)調(diào)整研發(fā)資源配置，重點(diǎn)支持商業(yè)項(xiàng)目，研發(fā)投入同比下降，通過(guò)上述結(jié)構(gòu)性調(diào)整，集團(tuán)在保持技術(shù)創(chuàng)新能力的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)整體研發(fā)費(fèi)用同比小幅下降，資源配置效率顯著提升。

　　核心業(yè)務(wù)DEL板塊收入超預(yù)期。分板塊來(lái)看，1)DEL板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.02億元，同比增加40.45%，主要系DEL庫(kù)定制在2025年上半年多樣性導(dǎo)向定制庫(kù)進(jìn)展強(qiáng)勢(shì)；2)FBDD/SBDD板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.65億元，同比增加4.15%，主要系英國(guó)子公司Vernalis在本期確認(rèn)里程碑收入；3)OBT技術(shù)報(bào)告在實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.28億元，同比降低3.35%；4)TPD實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.07億元，同比降低8.67%，主要系此類(lèi)項(xiàng)目執(zhí)行交付周期略有變化，在2025年下半年執(zhí)行。

　　 AI持續(xù)賦能底層平臺(tái)完善，開(kāi)始兌現(xiàn)階段性成果。公司致力于研究AI大模型在創(chuàng)新藥物發(fā)現(xiàn)和優(yōu)化上的應(yīng)用，2025年上半年，公司持續(xù)推進(jìn)DEL+AI/ML在新藥發(fā)現(xiàn)與優(yōu)化方面的項(xiàng)目研發(fā)及能力建設(shè)(“HAILO”平臺(tái))，取得階段性成果：1)模型與數(shù)據(jù)：依托DEL海量篩選及自動(dòng)化實(shí)驗(yàn)平臺(tái)產(chǎn)生的多維度數(shù)據(jù)，迭代升級(jí)靶點(diǎn)-小分子活性預(yù)測(cè)模型，并同步構(gòu)建適配高通量化學(xué)平臺(tái)的分子生成模型；2)高通量化學(xué)平臺(tái)：基于上述模型，快速完成以TRIM21、CRBN為E3配體的多靶點(diǎn)分子膠庫(kù)設(shè)計(jì)與合成；3)高通量生物平臺(tái)：高通量生物自動(dòng)化系統(tǒng)完成平臺(tái)整合與自動(dòng)化試行；4)項(xiàng)目管線(xiàn)：新增兩個(gè)自研項(xiàng)目已經(jīng)依托HAILO平臺(tái)啟動(dòng)首輪DMTA循環(huán)并找到先導(dǎo)化合物進(jìn)入評(píng)價(jià)環(huán)節(jié)和下一輪優(yōu)化。

　　投資建議：公司持續(xù)深化全球布局，在不同市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)更精準(zhǔn)的定位和更高效的運(yùn)營(yíng)。我們預(yù)計(jì)2025-2027年公司營(yíng)業(yè)收入分別為5.15/6.17/7.40億元，同比增長(zhǎng)20.6%/19.9%/19.9%，歸母凈利潤(rùn)分別為0.90/1.07/1.31億元，同比增長(zhǎng)75.5%/19.0%/22.0%，對(duì)應(yīng)PE分別為120/101/82倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求風(fēng)險(xiǎn)、項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、核心技術(shù)人員流失風(fēng)險(xiǎn)、政策變化風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)等。

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有4家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)4家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為27.2。