中國銀河（601881）證券股份有限公司李良,胡浩淼近期對航宇科技進行研究并發(fā)布了研究報告《航宇科技點評報告：在手訂單儲備充足，產(chǎn)能釋放支撐增長》，給予航宇科技買入評級。

　　航宇科技(688239)

　　事件：公司發(fā)布25年半年報，實現(xiàn)營收9.14億元(YoY-8.7%)，歸母凈利0.90億元(YoY-12.8%)，扣非后歸母凈利0.73億(YoY-21.9%)。

　　 Q2環(huán)比業(yè)績向好，毛利率微降。2025H1公司營收9.14億元(YoY-8.7%)，主要系國內(nèi)航空客戶交付節(jié)奏延后，部分產(chǎn)品價格調(diào)整，國內(nèi)航空鍛件收入下降所致。歸母凈利0.90億元，同比下降12.8%。單季來看，25Q2收入4.92億元(YoY+16.2%，QoQ+16.6%)，結(jié)束下行態(tài)勢實現(xiàn)增長，歸母凈利潤0.47億(YoY-0.56%，QoQ+10.8%)，主因毛利率下行，同比增收不增利。

　　航天鍛件毛利率承壓：1)25H1毛利率26.6%(YoY-0.92pct)，其中航天鍛件毛利率承壓最為明顯，為17.3%，同比下降10.3pct，而航空鍛件和燃機鍛件毛利率維持良好，分別為28.3%(YoY-0.57pct)和26.8%(YoY-0.12pct)。2)期間費用率12.81%(YoY+1.23pct)，其中管理費用率5.57%(YOY+0.74pct)，財務(wù)費用率1.15%(YOY+0.35pct)。

　　分業(yè)務(wù)來看，航空鍛件收入6.89億元(YoY-9.2%)，收入占比75.4%，仍是核心業(yè)務(wù)。國際市場，公司陸續(xù)與國際大型航空制造企業(yè)簽署新的長期供貨協(xié)議，在國內(nèi)發(fā)動機長江1000、2000上，公司參與多項競標，獲取主要份額；航天鍛件收入0.72億元(YoY+30.9%)，公司積極拓展民營火箭及衛(wèi)星客戶群，拓展商業(yè)航天領(lǐng)域業(yè)務(wù)；燃機鍛件收入0.59億元(YoY-37.2%)；其他高端裝備鍛件營收0.27億元(YoY+80.0%)；其他鍛件收入0.66億元(YoY-17.5%)。

　　原材料備貨充足，快速響應市場需求：25H1公司現(xiàn)金流-0.03億元，同比由正轉(zhuǎn)負，主要系公司原材料采購支出增加所致。對應25H1存貨10.4億，較期初增長16.7%，其中原材料和在產(chǎn)品較期初大漲46.2%和24.3%，原材料備貨充足以快速響應市場需求，提升交付能力。

　　簽訂多份長期供貨協(xié)議，在手訂單持續(xù)增長。至25H1末，公司合計在手訂單59.7億元，同比增加24.10%，整體呈現(xiàn)快速增長態(tài)勢。其中，以客戶口徑統(tǒng)計在手訂單總額29.38億元(YoY+8.13%)；長協(xié)期間在手訂單金額約30.30億元(YoY+44.84%)。公司訂單充足，反映下游需求逐步復蘇，也印證公司在客戶拓展、產(chǎn)品能力上的核心競爭力，為營收持續(xù)增長奠定基礎(chǔ)。

　　產(chǎn)能釋放支撐需求增長：公司積極推進募投項目航空、航天用大型環(huán)鍛件精密制造產(chǎn)業(yè)園建設(shè)，目前項目累計投入進度8.36%，預計2027年1月建成投產(chǎn)。此外，沙文產(chǎn)業(yè)園、德蘭航宇產(chǎn)業(yè)園二期等項目也在持續(xù)建設(shè)中，建成后，公司將擴充核心產(chǎn)品的產(chǎn)能，推進精密制造工藝升級，精準匹配當前航空、航天和新興領(lǐng)域的高端環(huán)鍛件需求增長趨勢。

　　投資建議：短期來看，國際航發(fā)鍛件訂單集中交付、航天鍛件業(yè)務(wù)需求反轉(zhuǎn)，疊加燃機業(yè)務(wù)逐步放量，2025年業(yè)績大幅增長可期。中長期來看，公司多維布局第四代核電、深海科技、商業(yè)航天等領(lǐng)域，新增長點不斷培育。預計公司2025-2027年凈利潤分別為2.35/3.05/3.64億元，EPS分別為1.23/1.59/1.90元，當前股價對應PE分別為31/24/20倍，維持“推薦”評級。

　　風險提示：行業(yè)需求波動的風險；新產(chǎn)品市場開拓不及預期的風險，產(chǎn)能釋放不及預期。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有4家機構(gòu)給出評級，買入評級3家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為45.35。