民生證券股份有限公司鄧永康,王一如,林譽(yù)韜,朱碧野近期對(duì)帝科股份（300842）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2025年半年報(bào)點(diǎn)評(píng)：N型銀漿行業(yè)領(lǐng)先，穩(wěn)步推進(jìn)高銅漿料量產(chǎn)》，給予帝科股份買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

　　帝科股份

　　事件：2025年8月27日，公司發(fā)布2025年半年報(bào)。2025H1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入83.40億元，同比+9.93%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.70億元，同比-70.03%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)0.88億元，同比-74.70%。

　　25Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入42.84億元，同比+8.67%，環(huán)比+5.62%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.35億元，同比-38.49%，環(huán)比+1.59%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)0.24億元，同比-84.66%，環(huán)比-63.08%。

　　 N型銀漿行業(yè)領(lǐng)先。2025H1，公司光伏導(dǎo)電漿料實(shí)現(xiàn)銷售879.86噸，同比下降22.28%；其中應(yīng)用于N型TOPCon電池全套導(dǎo)電漿料產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷售834.74噸，占公司光伏導(dǎo)電漿料產(chǎn)品總銷售量比例為94.87%，處于行業(yè)領(lǐng)先地位。同時(shí)，公司應(yīng)用于N型HJT電池的低溫銀漿及銀包銅漿料產(chǎn)品持續(xù)大規(guī)模出貨，應(yīng)用于全鈍化接觸N型TBC電池的金屬化漿料持續(xù)大規(guī)模量產(chǎn)，并加強(qiáng)電池新技術(shù)、金屬化新技術(shù)的開(kāi)發(fā)與產(chǎn)業(yè)化。

　　持續(xù)推進(jìn)低銀金屬化，高銅漿料有望加速量產(chǎn)。公司推進(jìn)低銀含漿料、高銅漿料、銅漿以及其他少銀金屬化技術(shù)與應(yīng)用方案的開(kāi)發(fā)與產(chǎn)業(yè)化，在行業(yè)內(nèi)率先實(shí)現(xiàn)高銅漿料方案在TOPCon電池的量產(chǎn)應(yīng)用。根據(jù)公司25年8月27日投資者調(diào)研記錄公告，公司目前高銅漿料方案主要應(yīng)用TOPCon電池的背面，相對(duì)于量產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)工藝，有效銀耗下降超過(guò)50%；公司穩(wěn)步推進(jìn)高銅漿料在下半年的進(jìn)一步大規(guī)模量產(chǎn)，隨著戰(zhàn)略客戶的量產(chǎn)使用以及其他電池組件一體化龍頭企業(yè)相應(yīng)的產(chǎn)能跟進(jìn)，公司預(yù)計(jì)26年高銅漿料會(huì)形成更大規(guī)模的出貨量。

　　推動(dòng)收購(gòu)索特增強(qiáng)光伏漿料競(jìng)爭(zhēng)力。公司積極推動(dòng)現(xiàn)金收購(gòu)浙江索特材料科技有限公司，交易完成后，有利于豐富公司的知識(shí)產(chǎn)權(quán)體系、增強(qiáng)研發(fā)創(chuàng)新能力、優(yōu)化產(chǎn)品布局和全球布局，提升公司業(yè)務(wù)規(guī)模和盈利水平。

　　深化半導(dǎo)體漿料布局。公司在增資控股無(wú)錫湃泰電子材料科技有限公司后，半導(dǎo)體電子業(yè)務(wù)已推出多維電子材料產(chǎn)品組合，以LED與IC芯片封裝銀漿為技術(shù)及市場(chǎng)突破口，以功率半導(dǎo)體封裝用燒結(jié)銀和AMB陶瓷覆銅板釬焊漿料等高端應(yīng)用為未來(lái)發(fā)展方向，并拓展在印刷電子、電子元器件領(lǐng)域的應(yīng)用。

　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I收分別為164.66、180.53、203.96億元，對(duì)應(yīng)增速分別為7.3%、9.6%、13.0%；歸母凈利潤(rùn)分別為2.12、3.87、5.57億元，對(duì)應(yīng)增速分別為-41.1%、82.3%、44.0%，以9月1日收盤(pán)價(jià)為基準(zhǔn)，對(duì)應(yīng)PE為34X/19X/13X，公司是國(guó)內(nèi)N型光伏銀漿領(lǐng)先企業(yè)，有望受益于低銀金屬化的技術(shù)研發(fā)優(yōu)勢(shì)，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，收購(gòu)交易進(jìn)展不及預(yù)期等。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，東北證券韓金呈研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為33.76%，其預(yù)測(cè)2025年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利4.23億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為16.96。

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有3家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)3家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為60.0。