天風(fēng)證券（601162）股份有限公司劉杰近期對招商銀行進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《利潤增長由負(fù)轉(zhuǎn)正，資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)改善》，給予招商銀行增持評級。

　　招商銀行(600036)

　　事件：

　　招商銀行發(fā)布2025半年度財(cái)報(bào)。2025上半年，公司營業(yè)收入、歸母凈利潤分別同比-1.72%、+0.25%；不良率、撥備覆蓋率分別為0.93%、410.93%。

　　點(diǎn)評摘要：

　　營收利潤雙雙改善。2025上半年，招商銀行實(shí)現(xiàn)營收約1699.69億元，同比下降1.72%，降幅較一季度收窄1.36pct。營收結(jié)構(gòu)上，凈利息收入1060.85億元(YoY+1.57%)，占總營收比重為62.41%；非息收入638.84億元(YoY-6.73%)，占總營收比重為37.59%。25Q1、25H1招商銀行撥備前利潤同比增速分別為-4%、-2.61%，歸母凈利潤同比增速分別為-2.08%、+0.25%，撥備釋放支撐利潤增長由負(fù)轉(zhuǎn)正。

　　息差下行壓力依然存在。從單季視角看，2024Q4、2025Q1、2025Q2招商銀行單季凈息差分別為1.94%、1.91%、1.86%，2025Q2息差收窄幅度大于2025Q1，或是二季度凈利息收入增長放緩的主因。從累計(jì)視角看，2025上半年，招商銀行凈息差錄得1.88%，分別較25Q1、2024年下行3bp、10bp。

　　非息收入降幅收窄。2025上半年，招商銀行實(shí)現(xiàn)手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入376.02億元，YoY-1.89%，降幅較一季度略微收窄0.62pct，主要受益于財(cái)富管理業(yè)務(wù)收入增長改善，2025H1財(cái)富管理手續(xù)費(fèi)及傭金收入同比增長11.89%，較一季度提升1.44pct。2025上半年，招商銀行實(shí)現(xiàn)凈其他非息收入262.82億元，YoY-12.88%，降幅較一季度收窄9.31pct，但投資凈收益同比增速較一季度放緩11.38pct至12.28%，或主要受去年同期高基數(shù)影響。

　　招商銀行規(guī)模擴(kuò)張穩(wěn)健，2025上半年末資產(chǎn)和負(fù)債同比增速皆較Q1末有所抬升。資產(chǎn)端：2025上半年末，總資產(chǎn)同比增長9.35%(2025Q1為8.76%)，其中貸款、金融投資分別同比增長5.7%、18.6%，金融投資驅(qū)動(dòng)下資產(chǎn)規(guī)模加速擴(kuò)張。具體到貸款端，2025上半年末對公貸款、零售貸款分別同比增長11.5%、3.9%，同比增速較2024年末分別+1.3pct、-2.1pct，在消費(fèi)貸、信用卡、經(jīng)營貸等產(chǎn)品投放不佳影響下，零售信貸需求疲軟程度有所加深。

　　負(fù)債端：2025上半年末，總負(fù)債同比增長8.63%(2025Q1為8.48%)，其中存款、發(fā)行債券、同業(yè)負(fù)債分別同比變化8.5%、-40.9%、29.8%。受益于穩(wěn)固客戶基礎(chǔ)，2025年上半年末，存款占計(jì)息負(fù)債比重較2024年末略微提升0.2pct至86.7%，但定期化趨勢依然存在，定期存款占比較2024年末提升1.2pct至49%。

　　資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)改善。2025上半年末，招商銀行不良貸款率為0.93%，環(huán)比下降1bp，較2024年末下降2bp，主要受益于對公不良改善。2025上半年末，招商銀行撥備覆蓋率為410.9%，環(huán)比基本持平，撥備充足夯實(shí)資產(chǎn)質(zhì)量安全墊。此外，撥貸比環(huán)比一季度小幅下降1bp至3.83%。

　　投資建議：

　　作為零售龍頭銀行，招商銀行核心優(yōu)勢仍存，業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)健，2025年首次實(shí)施中期分紅。我們預(yù)測企業(yè)2025-2027年歸母凈利潤同比增長為0.80%、3.93%、4.42%，對應(yīng)現(xiàn)價(jià)BPS：48.54、54.91、60.26元，維持“增持”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)震蕩；資產(chǎn)質(zhì)量惡化；息差壓力加大。

　　最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有15家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級12家，增持評級3家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為56.37。