中銀國際證券股份有限公司近期對申菱環(huán)境（301018）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《上半年業(yè)績快速增長，積極布局液冷打開成長空間》，給予申菱環(huán)境增持評級。

　　申菱環(huán)境

　　公司公布2025年半年報，2025年上半年公司實現(xiàn)營收16.82億元，同比增長28.95%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.50億元，同比增長35.95%；單季度來看，2025年二季度公司實現(xiàn)營收10.54億元，同比增長30.03%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.96億元，同比增長59.92%。公司作為國內(nèi)優(yōu)質(zhì)的專用性空調(diào)制造商，積極布局?jǐn)?shù)據(jù)中心液冷散熱技術(shù)，未來有望充分受益于數(shù)據(jù)中心算力提升帶來的液冷散熱的需求釋放，維持“增持”評級。

　　支撐評級的要點

　　數(shù)據(jù)服務(wù)和工業(yè)板塊需求釋放，上半年業(yè)績實現(xiàn)快速增長。2025年上半年公司實現(xiàn)營收16.82億元，同比增長28.95%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.50億元，同比增長35.95%，業(yè)績實現(xiàn)快速增長。分業(yè)務(wù)板塊來看：1)數(shù)據(jù)服務(wù)板塊營收同比增長43.77%，增長主要來自于符合未來發(fā)展趨勢的高能效創(chuàng)新產(chǎn)品，包括新一代蒸發(fā)冷卻產(chǎn)品、相變冷卻和液冷產(chǎn)品等；2)工業(yè)板塊營收同比增長99.15%，主要是由于電力與能源業(yè)務(wù)同比增長219%，其中細(xì)分的主要增長來自儲能液冷溫控、鋰電池制造、特高壓電網(wǎng)、抽水蓄能等；3)特種板塊營收同比下降19.60%，主要由于大項目收入結(jié)轉(zhuǎn)時點的原因。

　　毛利率略有下降，費用率控制良好。盈利能力方面，2025年上半年公司整體毛利率為24.41%，同比下降2.04pct，凈利率為9.11%，同比增長0.86pct。費用率方面，上半年公司銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為5.10%/5.34%/4.61%/0.60%，同比-2.62pct/-0.56pct/-0.63pct/+0.18pct，整體期間費用率為15.65%，同比下降3.63pct，體現(xiàn)了公司良好的費用管控能力。

　　高密度算力帶來液冷需求，公司積極布局緊握發(fā)展機(jī)遇。當(dāng)前全球已進(jìn)入AI時代，AI算力中心逐步成為數(shù)據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施的主要增長方向，液冷正逐步成為解決高密算力設(shè)備溫控散熱的主要技術(shù)。公司自2011年開始研究數(shù)據(jù)中心液冷散熱技術(shù)，搭建了國內(nèi)較早的商用液冷微模塊數(shù)據(jù)中心，并實現(xiàn)了長期穩(wěn)定運行，相關(guān)項目成果于2016年11月被工業(yè)和信息化部鑒定為“國際領(lǐng)先水平”，因此在數(shù)據(jù)中心液冷散熱方面具備深厚的積累，根據(jù)公司公告，公司在2024年中國液冷數(shù)據(jù)中心市場CDU廠商排名第一，在2024年中國智算行業(yè)液冷數(shù)據(jù)中心市場廠商排名第一。2025年1-8月，公司數(shù)據(jù)服務(wù)板塊總體新增訂單約為去年同期的2倍，隨著訂單陸續(xù)交付落地，預(yù)期未來相關(guān)業(yè)務(wù)將實現(xiàn)可持續(xù)的良性增長。

　　估值

　　根據(jù)公司各個業(yè)務(wù)情況，我們調(diào)整公司的2025-2026年盈利預(yù)測，并新增2027年盈利預(yù)測，預(yù)計2025-2027年實現(xiàn)營業(yè)收入40.42/50.04/58.08億元，實現(xiàn)歸母凈利潤2.62/3.53/4.25億元，EPS為0.98/1.33/1.60元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE為80.3/59.5/49.4倍，公司作為國內(nèi)優(yōu)質(zhì)的專用性空調(diào)制造商，積極布局?jǐn)?shù)據(jù)中心液冷散熱技術(shù)，未來有望充分受益于數(shù)據(jù)中心算力提升帶來的液冷散熱的需求釋放，維持“增持”評級。

　　評級面臨的主要風(fēng)險

　　下游需求不及預(yù)期；原材料價格波動的風(fēng)險；行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險；技術(shù)快速迭代的風(fēng)險。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，德邦證券李宏濤研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為47.85%，其預(yù)測2025年度歸屬凈利潤為盈利2.65億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為78.93。

　　最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有3家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級3家。