中銀證券：給予云天化買入評級

2025-09-02 14:18:08 來源：證券之星

　　中銀國際證券股份有限公司余嫄嫄,趙泰近期對云天化（600096）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，磷肥盈利能力提升》，給予云天化買入評級。

　　云天化

　　公司發(fā)布2025年中報。2025H1公司實現(xiàn)營業(yè)總收入249.92億元，同比降低21.88%；歸母凈利潤27.61億元，同比降低2.81%。2025Q2營收119.88億元，同比降低33.90%，環(huán)比降低7.82%；歸母凈利潤14.72億元，同比增長6.52%，環(huán)比增長14.15%。公司發(fā)布中期分紅預(yù)案，每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.00元(含稅)。公司依托資源優(yōu)勢，受益于磷化工高景氣度，維持買入評級。

　　支撐評級的要點

　　業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，磷肥盈利能力提升。2025年上半年公司營業(yè)收入同比降低21.88%至249.92億元，其中第二季度營業(yè)收入為119.88億元，同比降低33.90%，環(huán)比降低7.82%。營收下降主要系公司優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，主動縮減低毛利率的大豆貿(mào)易業(yè)務(wù)規(guī)模，2025H1公司商品糧食貿(mào)易規(guī)模同比減少52.64億元。分業(yè)務(wù)來看，1)磷肥：上半年國內(nèi)磷肥價格在保供穩(wěn)價政策下保持平穩(wěn)，國際磷肥價格受貿(mào)易量減少、區(qū)域沖突、原料價格上漲等因素影響持續(xù)上漲，出口價差有所增加。公司上半年磷肥業(yè)務(wù)營收同比降低15.20%至69.95億元，毛利率同比提升4.84pct至39.20%。2)尿素：2025H1國內(nèi)尿素新增產(chǎn)能投產(chǎn)較多，價格處于低位，公司尿素收入同降17.12%至25.69億元，銷售均價同降19.40%至1,753.93元/噸，銷售毛利率同降10.26pct至16.34%。3)復(fù)合肥：上半年公司復(fù)合肥營收同比提升6.00%至31.26億元，銷售均價同比提升6.50%至3,178.59元/噸，毛利率同比提升1.20pct至14.18%。4)飼料級磷酸氫鈣：2025H1實現(xiàn)營收10.36億元，同比增長14.47%，銷售均價同比提升21.12%至4095.54元/噸。5)聚甲醛：2025H1營收同降5.88%至5.95億元，銷售均價同比下降7.90%。

　　期間費用持續(xù)優(yōu)化，盈利能力提升。2025H1公司毛利率為19.16%，同比提升2.55pct。2025年上半年公司銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為1.31%/1.45%/0.97%/0.74%，分別同比+0.16pct/+0.18pct/+0.35pct/-0.13pct，銷售、管理、財務(wù)費用絕對數(shù)額同比均有所降低。2025H1公司凈利率為12.17%，同比提升1.46pct。公司加強資金預(yù)算管理，截至2025年中報，綜合融資成本、帶息負(fù)債規(guī)模同比優(yōu)化，資產(chǎn)負(fù)債率同比下降4.91pct至51.58%。

　　產(chǎn)業(yè)布局穩(wěn)步推進(jìn)，分紅有望維持較高水平。主業(yè)方面，公司聚焦產(chǎn)業(yè)鏈補強和經(jīng)營效率提升。根據(jù)公司2025年中報，子公司磷化集團(tuán)昆陽磷礦二礦項目已經(jīng)進(jìn)入試運行階段，450萬噸/年磷礦浮選項目按計劃施工建設(shè)；子公司金新化工、天安化工、大為制氨完成合成氨產(chǎn)能技改；公司完成10萬噸/年磷酸鐵項目連續(xù)法技改，優(yōu)化裝置運行效率。貿(mào)易業(yè)務(wù)方面，公司主動縮減大豆貿(mào)易業(yè)務(wù)規(guī)模，提升資產(chǎn)質(zhì)量和抗風(fēng)險能力。此外，公司承諾2024-2026年現(xiàn)金分紅原則上不少于期間累計實現(xiàn)可供分配利潤總額的45%，穩(wěn)健經(jīng)營下公司有望維持較高分紅水平。

　　估值

　　磷化工及上游磷礦石維持較高景氣度，上調(diào)2025-2027年盈利預(yù)測。預(yù)計2025-2027年EPS分別為3.13元、3.22元、3.31元，對應(yīng)PE分別為8.7倍、8.5倍、8.3倍�？春霉疽惑w化運營優(yōu)勢及高分紅屬性，維持買入評級。

　　評級面臨的主要風(fēng)險

　　磷礦石新增產(chǎn)能進(jìn)度超預(yù)期；化肥出口法檢政策趨嚴(yán)；安全與環(huán)保風(fēng)險。

　　最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：