山西證券股份有限公司劉麗,孫田田近期對(duì)國(guó)金證券進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市占提升，投資業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)增長(zhǎng)》，給予國(guó)金證券增持評(píng)級(jí)。

　　國(guó)金證券(600109)

　　事件描述

　　公司發(fā)布2025年中報(bào)，2025年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入38.62億元，同比增長(zhǎng)44.28%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)11.11億元，同比增長(zhǎng)144.19%，加權(quán)平均ROE為3.24%，較上年同期提升1.85pct。

　　事件點(diǎn)評(píng)

　　財(cái)富資管同比改善，投資業(yè)務(wù)拉動(dòng)業(yè)績(jī)。隨著市場(chǎng)情緒回暖及交投活躍度明顯提升，2025年上半年公司業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，其中，投資業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)最大，實(shí)現(xiàn)收入11.86億元，同比增長(zhǎng)71.49%。代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入12.08億元，同比增長(zhǎng)56.67%；資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入0.62億元，同比提升45.16%；實(shí)現(xiàn)利息凈收入6.76億元，同比增長(zhǎng)16.27%。投行業(yè)務(wù)收入小幅下滑13.79%

　　至3.98億元。

　　構(gòu)造AI驅(qū)動(dòng)的財(cái)富管理平臺(tái)建設(shè)，提升差異化能力。公司通過(guò)產(chǎn)品布局優(yōu)化，投顧服務(wù)場(chǎng)景適配，深化個(gè)性化服務(wù)體系等措施，推進(jìn)買方投顧模式轉(zhuǎn)型。持續(xù)提升AI投顧，AI+服務(wù)模式，提升數(shù)字化轉(zhuǎn)型力度。上半年股基債市場(chǎng)份額合計(jì)達(dá)到1.45%，提升0.13pct；兩融余額同比增長(zhǎng)30.70%至296.85億元，市占率由1.53%提升至1.60%。資管業(yè)務(wù)產(chǎn)品規(guī)模同比實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，集合類產(chǎn)品規(guī)模增長(zhǎng)20.17%，專項(xiàng)類產(chǎn)品規(guī)模增長(zhǎng)27.42%，合計(jì)規(guī)模增長(zhǎng)22.14%達(dá)到1610.14億元，推動(dòng)資管業(yè)務(wù)收入提升。

　　投資資產(chǎn)擴(kuò)張，固收投資規(guī)模擴(kuò)大。公司積極把握市場(chǎng)機(jī)會(huì)，上半年實(shí)現(xiàn)投資凈收益10.75億元，同比增長(zhǎng)185.40%；公允價(jià)值變動(dòng)凈收益下降64.70%至1.02億元。金融投資資產(chǎn)規(guī)模較年初增長(zhǎng)60.62%達(dá)480.36億元，其中，固定收益業(yè)務(wù)積極挖掘債券投資，加大低風(fēng)險(xiǎn)逃離等交易性業(yè)務(wù)投入，取得了較好的投資收益，交易性金融資產(chǎn)中債券類資產(chǎn)規(guī)模較年初增長(zhǎng)132.02%達(dá)308.47億元。自營(yíng)固定收益類資產(chǎn)/凈資本比重由104.60%提升至174.98%。

　　投行發(fā)力債權(quán)融資，排名提升。公司深挖新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)企業(yè)，增加北交所儲(chǔ)備數(shù)量。上半年完成股權(quán)承銷規(guī)模16.39億元，規(guī)模同比下滑。債券承銷規(guī)模606.41億元，同比提升32.70%，其中公司債承銷規(guī)模增長(zhǎng)17.24%至514.94億元，市場(chǎng)排名提升4位至第10位。完成新三板掛牌6家，在審項(xiàng)目12個(gè)，排名第1位。上半年持續(xù)鞏固北交所優(yōu)勢(shì)，申報(bào)項(xiàng)目7家，儲(chǔ)備項(xiàng)目10家。

　　投資建議

　　公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市占率穩(wěn)步提升，投資類業(yè)務(wù)彈性較強(qiáng)，投行業(yè)務(wù)股權(quán)下滑但債券承銷排名提升，以金融科技投入賦能業(yè)務(wù)發(fā)展，預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)公司2025年-2027年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)21.42億元、22.87億元和24.98億元，增長(zhǎng)28.23%、6.80%和9.22%；PB分別為1.08/1.04/0.98，維持“增持-A”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　金融市場(chǎng)大幅波動(dòng)，資本市場(chǎng)改革政策推進(jìn)不及預(yù)期，公司出現(xiàn)較大風(fēng)險(xiǎn)事件，業(yè)務(wù)推進(jìn)不及預(yù)期。

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有4家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)2家，增持評(píng)級(jí)2家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為12.64。