上海證券有限責(zé)任公司杜洋,袁銳近期對匠心家居（301061）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《25H1業(yè)績超預(yù)期，品牌渠道彰顯長期勢能》，給予匠心家居買入評級(jí)。

　　匠心家居

　　投資摘要

　　事件概述

　　8月29日，匠心家居發(fā)布2025年半年報(bào)，25H1公司實(shí)現(xiàn)營收16.81億元，同比+39.29%；歸母凈利潤4.32億元，同比+51.38%；扣非后歸母凈利潤4.29億元，同比+66.54%。其中，25Q2實(shí)現(xiàn)營收9.09億元，同比+40.26%；歸母凈利潤2.38億元，同比+44.73%；扣非后歸母凈利潤2.43億元，同比+68.06%。我們認(rèn)為公司作為“家居出海”領(lǐng)軍企業(yè)，25年上半年實(shí)現(xiàn)“營收、利潤雙高增”、“利潤增速高于收入增速”，毛利率提升5.18個(gè)百分點(diǎn)，公司盈利能力持續(xù)增強(qiáng)。

　　分析與判斷

　　大客戶訂單持續(xù)增長，零售新客加速開拓。穩(wěn)定的客戶資源夯實(shí)公司成長：①大客戶采購額增長：25H1公司前10大客戶均來自美國市場，其中70%為零售商客戶，前10大客戶中有9家采購額增幅為9.63%至357.64%不等。②新零售商客戶開拓：25H1新增45家美國新零售商客戶，其中4家入選2025年5月26日發(fā)布的全美“前100位家具零售商(Top100)”榜單，公司在美國的零售商客戶數(shù)量占美國家具類客戶總數(shù)89.74%，對美國零售商客戶的銷售額占公司營收65.62%，美國零售商客戶在公司客戶結(jié)構(gòu)和營收中的占比均有提高，已成為公司在美業(yè)務(wù)的核心增長引擎。③持續(xù)的增長動(dòng)能：25H1公司在高質(zhì)量新客戶獲取方面取得實(shí)質(zhì)進(jìn)展，合作處導(dǎo)入與落地階段，預(yù)計(jì)后續(xù)季度逐步轉(zhuǎn)化為規(guī)�；�出貨，成為公司新的增長動(dòng)能。我們預(yù)計(jì)伴隨核心客戶合作深度不斷加大、新客持續(xù)開拓，未來公司市場份額有望穩(wěn)步提升。

　　店中店模式穩(wěn)步推進(jìn)，布局匠心越南關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)可控。公司堅(jiān)定推動(dòng)海外自主品牌建設(shè)，建成頗具規(guī)模且具備較高辨識(shí)度的MOTO Gallery，為消費(fèi)者帶來沉浸式購物體驗(yàn)。2019年，公司前瞻布局匠心越南節(jié)約成本、應(yīng)對關(guān)稅壁壘，25H1公司91.76%的產(chǎn)品出口至美國市場，82.01%的產(chǎn)品在越南完成制造，充分體現(xiàn)了公司與越南產(chǎn)業(yè)集群優(yōu)勢的高度契合。未來匠心家居將繼續(xù)依托越南生產(chǎn)基地優(yōu)勢，不斷提升在美國市場的滲透率和全球競爭力。

　　盈利能力持續(xù)增強(qiáng)，費(fèi)用管控良好。25H1公司毛利率/凈利率分別38.40%/25.69%，同比+5.18/2.05個(gè)百分點(diǎn)，25Q2毛利率/凈利率同環(huán)比雙提升，公司通過持續(xù)的研發(fā)投入和產(chǎn)品優(yōu)化，高附加值產(chǎn)品的銷售占比穩(wěn)步提升，推動(dòng)盈利能力持續(xù)提升。25H1銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別3.08%/2.56%/5.18%，同比+0.27/-0.98/+0.38個(gè)百分點(diǎn)，公司持續(xù)推進(jìn)精細(xì)化管理，優(yōu)化供應(yīng)鏈與成本控制體系，有效降低運(yùn)營成本，提升整體經(jīng)營效率，進(jìn)一步助力利潤增長。

　　投資建議

　　作為國產(chǎn)智能家居龍頭、出口鏈優(yōu)質(zhì)企業(yè)，公司擁有穩(wěn)定的客戶資源，海外產(chǎn)能布局充分，以及供應(yīng)鏈一體化布局完善，市場份額有望持續(xù)提升；公司積極推進(jìn)自有品牌塑造，店中店模式穩(wěn)步推進(jìn)，自有品牌有望貢獻(xiàn)增量�？紤]公司客戶、品牌拓展順利，我們預(yù)計(jì)2025-33.2%/25.3%/21.0%；預(yù)計(jì)歸母凈利潤9.13/11.44/13.95億元，分別同比增長33.6%/25.4%/22.0%；預(yù)計(jì)EPS為4.19/5.26/6.41元，對應(yīng)PE為24/20/16倍，維持“買入”評級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　新品銷售不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；地產(chǎn)行業(yè)不景氣風(fēng)險(xiǎn)；上游原材料成本上漲風(fēng)險(xiǎn)；關(guān)稅及海運(yùn)成本變化風(fēng)險(xiǎn)；管理經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

　　最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有12家機(jī)構(gòu)給出評級(jí)，買入評級(jí)10家，增持評級(jí)2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為113.96。