第一上海證券有限公司黎航榮近期對(duì)伊利股份（600887）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《盈利拐點(diǎn)凸顯，海外拓展加速》，下調(diào)伊利股份目標(biāo)價(jià)至35.0元，給予買入評(píng)級(jí)。

　　伊利股份

　　收入穩(wěn)健，利潤拐點(diǎn)明確：25H1實(shí)現(xiàn)總營收619.33億元，同比+3.4%；歸母凈利72.0億元，同比-4.4%，行業(yè)壓力下取得穩(wěn)健業(yè)績。單Q2營收289.14億元，同比+5.8%，環(huán)比提速4.4pct；歸母凈利23.26億元，同比+44.6%，盈利拐點(diǎn)清晰�？鄯莾衾�口徑：H1同比+31.8%，Q2低基數(shù)下同比+49.5%，剔除一次性因素后盈利彈性更顯著。

　　液奶企穩(wěn)，奶粉高增，冷飲領(lǐng)跑，海外提速：1)液體乳：25H1收入361.3億元，行業(yè)壓力下同比-2.1%，份額穩(wěn)居行業(yè)第一；單Q2收入164.9億元，同比-0.8%，降幅較Q1明顯收窄。上半年常溫板塊以高端白奶、功能奶及高質(zhì)價(jià)比新品為抓手，份額企穩(wěn)回升；低溫白奶收入逆勢(shì)增長+20%以上，低溫酸奶、乳飲料通過爆品策略及山姆等會(huì)員店定制實(shí)現(xiàn)放量。2)奶粉及奶制品：25H1收入165.8億元，同比+14.3%；單Q2收入77.6億元，同比+9.7%。公司嬰配粉零售額市場份額達(dá)18.1%，同比提升+1.3pct，已躍居全國第一，其中羊奶粉市場份額同比+3.0pct至34.4%；成人粉零售額份額26.1%，同比+1.8pct，穩(wěn)居第一，功能性、藥食同源驅(qū)動(dòng)中高端產(chǎn)品雙位數(shù)增長；奶酪toC/toB雙輪驅(qū)動(dòng)，toB營收同比大幅+20%以上。3)冷飲：收入82.3億元，同比+12.4%，單Q2收入41.2億元，同比+38.0%。上半年線上線下（300959）份額均為行業(yè)第一，印尼、泰國市場持續(xù)擴(kuò)張。4)國際業(yè)務(wù)：公司繼續(xù)深化海外布局，期內(nèi)海外業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)多點(diǎn)突破，冷飲在東南亞深耕本土化，嬰配羊奶粉在北美、中東、獨(dú)聯(lián)體等地區(qū)取得突破，新西蘭、荷蘭的高端產(chǎn)能持續(xù)推進(jìn)。上半年海外主要品類冷飲同比+14.4%，嬰幼兒羊奶粉同比+65.7%，為公司的長期發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

　　毛利率抬升，費(fèi)用率下降：上半年公司毛利率達(dá)36.0%，同比+1.3pct，主要受益原奶等原材料價(jià)格下行。費(fèi)用方面，銷售費(fèi)用率18.3%，同比-1.1pct，產(chǎn)業(yè)鏈健康度提升帶來費(fèi)用投放效率改善。管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用保持穩(wěn)健。我們預(yù)計(jì)公司將維持力爭提升全年凈利潤率至9%的目標(biāo)不變，若后續(xù)行業(yè)需求進(jìn)一步復(fù)蘇，或存在超預(yù)期空間。下半年公司有望通過新品、新渠道差異化投放，避免價(jià)格戰(zhàn)，繼續(xù)鎖定利潤改善趨勢(shì)。

　　目標(biāo)價(jià)35.00元，買入評(píng)級(jí)：綜上所述，我們預(yù)計(jì)2025-2027年有望分別實(shí)現(xiàn)凈利潤111.2/123.3/132.6億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2025年P(guān)E約15.9倍，低于過去五年中樞。公司液奶基本盤穩(wěn)固，奶粉、冷飲、奶酪、成人營養(yǎng)品多點(diǎn)開花，海外擴(kuò)張打開中長期空間。高分紅+充裕現(xiàn)金流提供安全邊際，給予目標(biāo)價(jià)35.00元(對(duì)應(yīng)2025年20倍PE)，維持買入評(píng)級(jí)。

　　重要風(fēng)險(xiǎn)：1)食品安全；2)行業(yè)競爭加劇；3)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期；4)原奶周期回升不及預(yù)期。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，誠通證券陳文倩研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為47.22%，其預(yù)測2025年度歸屬凈利潤為盈利106.96億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為16.73。

　　最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有19家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)16家，增持評(píng)級(jí)3家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為34.76。