華安證券（600909）股份有限公司劉志來,陳耀波近期對傳音控股進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《業(yè)績環(huán)比改善，AI與多元化打開新成長空間》，給予傳音控股買入評級。

　　傳音控股(688036)

　　主要觀點：

　　事件

　　2025年8月28日，傳音控股公告2025年半年度報告。公司2025年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入290.77億元，同比下降15.86%，歸母凈利潤12.13億元，同比下降57.48%，扣非歸母凈利潤8.97億元，同比下降63.04%。對應(yīng)2Q25單季度營業(yè)收入160.74億元，同比下降6.09%，環(huán)比增長23.61%，單季度歸母凈利潤7.23億元，同比下降41.03%，環(huán)比增長47.47%，單季度扣非歸母凈利潤5.54億元，同比下降48.42%，環(huán)比增長61.43%。

　　業(yè)績環(huán)比改善，AI與多元化打開新成長空間

　　受益于新機(jī)發(fā)布節(jié)奏，公司業(yè)績環(huán)比明顯改善，2Q25實現(xiàn)收入160.74億元，環(huán)比增長23.6%，毛利率20.76%，同比基本持平，環(huán)比增加約1.5pct。公司在新興市場地位穩(wěn)固，部分區(qū)域份額提升顯著。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，2025年上半年，公司在全球手機(jī)市場的占有率為12.5%，在全球手機(jī)品牌廠商中排名第三，其中智能機(jī)在全球智能機(jī)市場的占有率為7.9%，排名第六。在非洲市場，公司非洲智能機(jī)市場的占有率排名第一。在南亞市場，巴基斯坦智能機(jī)市場占有率排名第一；孟加拉國智能機(jī)市場占有率排名第一；印度智能機(jī)市場占有率排名第八。

　　借助于公司在手機(jī)產(chǎn)品領(lǐng)域的積累，公司移動互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)及家電、數(shù)碼配件等擴(kuò)品類業(yè)務(wù)擁有流量、渠道等優(yōu)勢。通過用戶間的口碑營銷和良好互動，公司“手機(jī)+移動互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)+家電、數(shù)碼配件”的商業(yè)生態(tài)模式已初步成型，從而進(jìn)一步強化了公司的競爭優(yōu)勢。具體而言，公司在手機(jī)端擁有TECNO、itel、Infinix三大品牌，創(chuàng)立數(shù)碼配件品牌oraimo，售后服務(wù)品牌Carlcare和家用電器品牌Syinix等，并自主研發(fā)了HiOS、itelOS和XOS等智能終端操作系統(tǒng)及獨立的應(yīng)用軟件平臺。立足本土化的創(chuàng)新和專注于用戶體驗的產(chǎn)品定位，公司品牌擁有較高的用戶忠誠度，是公司獨特的競爭優(yōu)勢。

　　公司積極擁抱AI趨勢，將AI功能作為提升產(chǎn)品競爭力的核心。2025年6月發(fā)布的新品已廣泛搭載AI功能，并下沉至中低端機(jī)型。公司聚焦“實用型AI”，開發(fā)了智慧助手Ella、影像增強、智能問答、多語種翻譯等功能，有效提升用戶體驗。AI已成為新一代旗艦機(jī)型Camon40系列的重要賣點。公司持續(xù)加大研發(fā)投入，2025年上半年研發(fā)費用同比增長15.1%，研發(fā)費用率提升至4.7%。

　　投資建議

　　我們更新了業(yè)績預(yù)測，預(yù)計2025-2027年歸母凈利潤為46.6、57.2、67.5億元，對應(yīng)EPS為4.1、5.0、5.9元/股，對應(yīng)2025年8月29日收盤價，PE為22.0、17.9、15.2倍，公司1Q25經(jīng)歷了去庫存的波折，2Q25隨新機(jī)發(fā)布的節(jié)奏，經(jīng)營逐步回歸進(jìn)入向上通道，作為新興市場的頭部品牌消費電子公司，公司的長期成長值得期待，維持公司“買入”評級。

　　風(fēng)險提示

　　市場競爭超預(yù)期；市場拓展不及預(yù)期；產(chǎn)品價格不及預(yù)期；上游零部件價格波動超預(yù)期；費用端控制不及預(yù)期。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，華源證券葛星甫研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為77.6%，其預(yù)測2025年度歸屬凈利潤為盈利60.96億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為16.82。

　　最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有6家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級5家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為105.7。