華安證券（600909）股份有限公司陳耀波,李元晨近期對晶合集成進行研究并發(fā)布了研究報告《晶合集成：2025年上半年業(yè)績高速成長，持續(xù)擴產鞏固優(yōu)勢》，給予晶合集成增持評級。

　　晶合集成(688249)

　　主要觀點：

　　晶合集成公布2025年上半年報告

　　2025年上半年公司實現營業(yè)收入51.98億元，同比2024年上半年的43.98億元增長18.21%，主要系報告期內公司銷量增加，收入規(guī)模持續(xù)增長所致；2025年上半年公司實現歸母凈利潤3.32億元，同比2024年上半年歸母凈利潤的1.87億元增長77.61%。歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤較上年同期分別增加1.45億元、1.09億元，主要系報告期內公司營業(yè)收入同比增長，以及整體產能利用率維持高位水平，單位銷貨成本下降，產品毛利水平提升所致。

　　公司在液晶面板顯示驅動芯片代工領域處于全球領先地位

　　公司立足于晶圓代工領域，依靠成熟制程的制造經驗，以面板顯示驅動芯片為基礎，獲得了良好的行業(yè)口碑，客戶群體覆蓋部分國際一線公司;同時，在圖像傳感器芯片、電源管理芯片、微控制器芯片等領域，公司也已與境內外行業(yè)內領先芯片設計公司建立了長期穩(wěn)定的合作關系。目前公司在液晶面板顯示驅動芯片代工領域市場占有率處于全球領先地位。根據TrendForce集邦咨詢公布的2025年第一季度全球晶圓代工業(yè)者營收排名，晶合集成位居全球第九位，在中國大陸企業(yè)中排名第三。公司積極布局OLED顯示驅動芯片代工

　　 OLED驅動芯片是OLED面板的核心部件，隨著OLED面板需求增長，OLED顯示驅動芯片出貨量有望持續(xù)提升。根據Omdia數據統計，2024年OLED DDIC出貨量達8.35億顆，2025年Q1、Q2OLED DDIC出貨量分別為1.85億顆和2.01億顆。Omdia預計2030年OLED DDIC出貨量達10.84億顆，年復合增長率約為4.5%。

　　公司在OLED顯示驅動芯片代工領域積極布局。目前公司40nm高壓OLED顯示驅動芯片已實現批量生產，28nm OLED顯示驅動芯片研發(fā)進展順利，預計2025年底可進入風險量產階段。

　　公司與核心客戶積極推進CIS產品推進

　　全球CIS銷售額總體呈穩(wěn)定增長態(tài)勢。據Omdia數據預測，預計到2029年全球CIS市場規(guī)模將進一步增長至270億美元，2023年至2029年復合增長率為6%。長期以來，高性能CIS主要由索尼、三星供應，但是目前國產CIS已在手機市場主流的5000萬像素領域實現突破。當前國內本土頭部CIS廠商具備了多方面優(yōu)勢，技術差距也在不斷縮小，國內企業(yè)積極擁抱本土廠商的態(tài)度也比較明確，符合國家主導的科技進口替代、自主可控的大趨勢。除了手機市場外，汽車市場也成為了CIS增長的新動力。隨著智能網聯汽車的快速發(fā)展，高級輔助駕駛系統的市場需求旺盛，推動了汽車攝像頭模組和CIS的銷量增長。據統計，未來單車攝像頭用量有望攀升，為CIS市場帶來巨大的增長潛力。因此隨著智能手機、安防、工業(yè)等領域的回暖，新能源汽車領域的崛起，無人機、AR/VR、機器視覺等新興領域快速滲透，疊加國產化替代進程加快，CIS

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　　市場將持續(xù)增長。

　　目前公司CIS產品制程涵蓋90-55nm，其中55nmCIS產品廣泛用于智能手機主攝、輔攝及前攝鏡頭等場景。報告期內公司55nm全流程堆棧式CIS芯片實現批量生產。

　　公司不斷豐富產品種類，持續(xù)研發(fā)鞏固優(yōu)勢

　　公司不斷豐富產品種類、優(yōu)化產品結構，提升毛利水平。報告期內，公司實現主營業(yè)務收入512,979.42萬元，從制程節(jié)點分類，55nm、90nm、110nm、150nm占主營業(yè)務收入的比例分別為10.38%、43.14%、26.74%、19.67%，40nm開始貢獻營收;從應用產品分類看，DDIC、CIS、PMIC、MCU、Logic占主營業(yè)務收入的比例分別為60.61%、20.51%、12.07%、2.14%、4.09%，CIS和PMIC產品營收占比不斷提升。

　　2025年上半年，公司研發(fā)進展順利，取得了顯著的成果，新產品逐步導入市場，如40nm高壓OLED顯示驅動芯片實現批量生產、28nm邏輯芯片持續(xù)流片、55nm堆棧式CIS實現全流程生產以及55nm邏輯芯片和110nmMicroOLED芯片實現小批量生產。

　　投資建議

　　我們預計公司2025-2027年營收分別為111.69億元、127.15億元和141.84億元，對比前值預計2025-2027年的110.02億元，123.49億元，141.20億元有所提升；歸母凈利潤2025-2027年分別預計為，9.9億元、12.97億元和14.85億元，對比前值預計2025-2027年預計9.8億元，12.69億元和14.76億元有所提升。對應2025-2027年PE分別為50.8X、38.8X、33.9X。維持“增持”評級。

　　風險提示

　　消費電子需求疲軟，DDIC庫存高企，市場競爭加劇，技術迭代不及預期。

　　證券之星數據中心根據近三年發(fā)布的研報數據計算，開源證券股份有限公司陳蓉芳研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為63.46%，其預測2025年度歸屬凈利潤為盈利13.21億，根據現價換算的預測PE為37.71。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有2家機構給出評級，買入評級1家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為32.22。