東興證券股份有限公司曹奕豐近期對(duì)珠海港（000507）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《港航業(yè)務(wù)提質(zhì)增效，新能源業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)提升》，給予珠海港增持評(píng)級(jí)。

　　珠海港

　　事件：2025上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收22.48億元，同比下降15.38%，主要系珠�？煽诳蓸�(lè)公司不再納入并表以及公司縮減了物流貿(mào)易業(yè)務(wù)規(guī)模。實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.73億元，同比下降9.81%。

　　港航物流板塊聚焦核心業(yè)務(wù)提質(zhì)增效，毛利率有所提升：面對(duì)復(fù)雜嚴(yán)峻的國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)帶來(lái)的壓力，公司聚焦主業(yè)核心業(yè)務(wù)，努力提質(zhì)增效。上半年港航物流板塊收入規(guī)模有所下降，但整體利潤(rùn)率提升。其中港口板塊營(yíng)收3.77億元，同比下降3.95%，毛利率46.52%，同比略降0.72pct；物流板塊營(yíng)收2.27億元，同比下降42.51%，毛利率提升10.04pct至21.22%；港口服務(wù)板塊營(yíng)業(yè)收入1.70億元，同比下降0.84%，毛利率同比提升7.20pct至40.51%。物流和港口服務(wù)板塊毛利率都有明顯提升。

　　公司積極拓展外部市場(chǎng)空間，聚力深耕高效協(xié)同的長(zhǎng)江-西江港口物流集群，下屬各港口上半年實(shí)現(xiàn)貨物吞吐量共計(jì)2696.97萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)5.33%。其中，興華港口全力穩(wěn)固紙漿基本盤的基礎(chǔ)上積極拓展新能源等設(shè)備出口新業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)貨物吞吐量863.00萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)5.2%；港弘碼頭全方位強(qiáng)化服務(wù)質(zhì)效，上半年完成貨物吞吐量925.25萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)12.99%。

　　新能源業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，風(fēng)電及光伏電站上網(wǎng)電量明顯提升：上半年公司電力板塊自主經(jīng)營(yíng)的8個(gè)風(fēng)電場(chǎng)實(shí)現(xiàn)上網(wǎng)電量4.28億千瓦時(shí)，同比上漲25.48%。但受個(gè)別電廠延壽后綜合電價(jià)下降影響，風(fēng)電板塊實(shí)現(xiàn)運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)3951萬(wàn)元，同比下降16.05%；同時(shí)，公司持續(xù)拓展分布式光伏及地面光伏電站項(xiàng)目，上半年完成7.13MW分布式光伏項(xiàng)目并購(gòu)，光伏控股裝機(jī)總?cè)萘窟_(dá)82.86MW，實(shí)現(xiàn)發(fā)電量4,601.52萬(wàn)千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)46.53%。控股的秀強(qiáng)股份（300160）不斷提升光伏建筑一體化業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力，上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.32億元，同比增長(zhǎng)9.01%。上半年公司新能源業(yè)務(wù)合計(jì)實(shí)現(xiàn)收入12.50億元，同比增長(zhǎng)4.82%，毛利率略降0.47pct至27.25%。

　　主營(yíng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健，歸母凈利潤(rùn)波動(dòng)主要系投資收益波動(dòng)：上半年公司投資收益合計(jì)1.01億元，較24年同期的1.44億元有所下降，主要系報(bào)告期內(nèi)收到的參股公司分紅減少所致。排除投資收益變化的影響后，上半年公司盈利表現(xiàn)較去年同期有所提升。

　　公司盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)公司25-27年凈利潤(rùn)分別為3.18、3.52和3.96億元，EPS分別為0.28、0.32與0.37元。公司圍繞兩江布局的港航供應(yīng)鏈物流體系逐步完善，形成了產(chǎn)業(yè)鏈上下游多方聯(lián)動(dòng)發(fā)展的格局，競(jìng)爭(zhēng)力與抗風(fēng)險(xiǎn)能力持續(xù)提升；新能源板塊作為公司的第二主業(yè)不斷實(shí)現(xiàn)突破，光伏業(yè)務(wù)有望持續(xù)帶來(lái)盈利增量。我們認(rèn)為公司經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期向好，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期；航運(yùn)運(yùn)價(jià)大幅波動(dòng)；參股公司業(yè)績(jī)波動(dòng)，政策變化；大宗商品價(jià)格大幅波動(dòng)。

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：