東吳證券股份有限公司曾朵紅,阮巧燕,胡錦蕓近期對(duì)天奈科技進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2025半年報(bào)點(diǎn)評(píng)：Q2產(chǎn)品升級(jí)提升單噸盈利，單壁碳管放量在即》，給予天奈科技買入評(píng)級(jí)。

　　天奈科技(688116)

　　投資要點(diǎn)

　　 Q2業(yè)績(jī)符合預(yù)期。公司25H1營收6.5億元，同+1.1%，歸母凈利潤1.2億元，同+1.1%，毛利率35%，同-1.7pct；其中25Q2營收3.2億元，同環(huán)比-6.1%/-4.7%，歸母凈利潤0.6億元，同環(huán)比-5.1%/+0.8%，毛利率37%，同環(huán)比-1.8/+3.8pct。

　　 Q2減少一代低價(jià)產(chǎn)品出貨，單壁放量可期。25H1碳管漿料出貨約3.7萬噸，同比略增，其中Q2出貨1.8萬噸，環(huán)減5%+，主要由于產(chǎn)品升級(jí)，減少一代產(chǎn)品訂單出貨。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，25H1一代、二代、三代產(chǎn)品出貨占比各30%、30%、40%，一代產(chǎn)品出貨占比較24Q4下降近20pct。我們預(yù)計(jì)全年一二三代出貨量預(yù)計(jì)8-9萬噸，同比持平。單壁方面，25H1單壁漿料出貨約1000噸，其中Q2出貨約800噸；公司25年產(chǎn)能40噸粉體(對(duì)應(yīng)1萬噸漿料)，年底將擴(kuò)產(chǎn)至100噸粉體，Q3單壁漿料有望達(dá)到1500-2000噸，我們預(yù)計(jì)全年單壁漿料達(dá)7000噸，26年將翻倍以上增長至近2萬噸。

　　 Q2單噸盈利提升，25H2單壁貢獻(xiàn)利潤彈性。25Q2高價(jià)產(chǎn)品占比提升，我們測(cè)算公司產(chǎn)品均價(jià)2萬/噸，環(huán)比提升3%，單噸扣非利潤近0.3萬，環(huán)比提升10%+。下半年一二三代產(chǎn)品盈利有望維持0.3萬/噸左右，而單壁和四代產(chǎn)品國內(nèi)僅公司可實(shí)現(xiàn)大批量出貨，我們預(yù)計(jì)單噸利潤可達(dá)1萬元/噸。

　　單壁碳管將應(yīng)用于固態(tài)、鈉電、機(jī)器人、電子器件等新領(lǐng)域。固態(tài)電池方面，正極單壁碳管添加量是液態(tài)電池的3-5倍，且硅碳負(fù)極、鋰金屬負(fù)極均需添加單壁碳管，使用量大幅提升。鈉電方面，鈉電單壁碳管添加量比液態(tài)電池多8-10倍，鈉電爆發(fā)將拉動(dòng)單壁需求。機(jī)器人方面，單壁碳管可用于電子皮膚、腱繩、柔性傳感器，公司與高校院所建立合作。電子器件方面，碳基電子器件具備低功耗、高速度、高集成度等優(yōu)勢(shì)，公司相關(guān)單壁碳管產(chǎn)品處于小試階段，我們預(yù)計(jì)5年內(nèi)可以商業(yè)化，未來市場(chǎng)規(guī)�？蛇_(dá)百億美元。

　　 Q2經(jīng)營性現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正。公司25H1期間費(fèi)用率16.8%，同+0.2pct，其中Q2費(fèi)用率18.2%，同環(huán)比+1/+2.9pct。25H1經(jīng)營性凈現(xiàn)金流0.3億元，同+46.8%，其中Q2經(jīng)營性現(xiàn)金流0.8億元，同環(huán)比+741%/+261%；25H1資本開支1.4億元，同-48.2%，其中Q2資本開支0.8億元，同環(huán)比-24.7%/+28.4%；25H1末存貨2.2億元，較年初+8.5%。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮單壁管放量節(jié)奏有所放緩，我們下調(diào)公司25-27年歸母利潤預(yù)期至3.5/5.6/7.6億元(原預(yù)期4.5/6.5/9.1億元)，同比增40%/61%/34%，對(duì)應(yīng)PE為54x/33x/25x，考慮單壁放量彈性大，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求不及預(yù)期，產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，東北證券周穎研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為18.08%，其預(yù)測(cè)2025年度歸屬凈利潤為盈利9.22億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為19.01。

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有7家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)7家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為54.0。