東吳證券股份有限公司周爾雙,李文意近期對(duì)高測股份進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2025年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：Q2業(yè)績環(huán)比改善，主業(yè)業(yè)績修復(fù)&機(jī)器人業(yè)務(wù)打開第二成長曲線》，給予高測股份買入評(píng)級(jí)。

　　高測股份(688556)

　　投資要點(diǎn)

　　 Q2虧損大幅收窄，光伏業(yè)務(wù)拐點(diǎn)或至：2025H1公司實(shí)現(xiàn)營收14.51億元，同比-45.16%，主要系受光伏行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈整體下行影響，其中光伏切割設(shè)備收入1.08億元，同比-91.99%，占比7.45%，切片代工收入7.11億元，同比-5.19%，占比48.98%，金剛線收入3.40億元，同比+1.90%，占比23.42%，創(chuàng)新與其他業(yè)務(wù)收入2.93億元，同比+41.41%，占比20.15%；期間歸母凈利潤為-0.89億元，同比-132.47%；扣非歸母凈利潤為-1.22億元，同比-151.26%。2025Q2單季營收7.66億元，同比-37.57%，環(huán)比11.63%；歸母凈利潤為-0.14億元，同比-123.61%，環(huán)比虧損收窄；扣非歸母凈利潤為-0.42億元，同比181.98%，環(huán)比虧損收窄。

　　 Q2盈利能力觸底反彈，H2有望恢復(fù)盈利：2025H1毛利率為11.75%，同比-14.44pct，其中光伏切割設(shè)備的毛利率為7.00%，同比-17.03pct；切片代工的毛利率為-6.63%，同比-26.66pct；金剛線的毛利率為1.55%，同比-22.57pct；創(chuàng)新與其他業(yè)務(wù)的毛利率為70.41%，同比+5.80pct；銷售凈利率為-6.10%，同比-16.4pct；期間費(fèi)用率為21.19%，同比+4.98pct，其中銷售費(fèi)用率為2.50%，同比+0.54pct，管理費(fèi)用率為9.72%，同比+1.59pct，研發(fā)費(fèi)用率為6.16%，同比+0.70pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率為2.81%，同比+2.16pct。2025Q2單季毛利率為16.11%，同比-2.89pct，環(huán)比+9.22pct，銷售凈利率為-1.88%，同比-6.86pct，環(huán)比+8.93pct。

　　合同負(fù)債/存貨同比下滑，現(xiàn)金流出環(huán)比收窄：截至2025H1末公司合同負(fù)債為1.87億元，同比-47.58%，存貨為7.65億元，同比-30.48%。2025H1經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流為-3.30億元，環(huán)比+73.83%，主要系公司強(qiáng)化回款管理，購買原材料、支付職工薪酬流出減少。

　　行業(yè)格局優(yōu)化，切片龍頭優(yōu)勢強(qiáng)化：光伏制造端“反內(nèi)卷”趨勢確立，隨著政策端強(qiáng)化對(duì)無序競爭的治理，光伏硅片價(jià)格已開啟回升通道。在此背景下，公司核心業(yè)務(wù)競爭力凸顯：(1)切片代工業(yè)務(wù)占比近50%，深度受益于行業(yè)復(fù)蘇。隨著硅片環(huán)節(jié)進(jìn)入買方市場，產(chǎn)業(yè)專業(yè)化分工趨勢明確，公司有望憑借在單一環(huán)節(jié)的深度研發(fā)與規(guī)模效應(yīng)建立低成本壁壘，在行業(yè)出清中持續(xù)受益。(2)“設(shè)備+耗材+代工”閉環(huán)強(qiáng)化核心優(yōu)勢。公司在切片設(shè)備與金剛線耗材環(huán)節(jié)保持行業(yè)領(lǐng)先，產(chǎn)品緊扣自動(dòng)化與智能化趨勢，三大業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)形成的產(chǎn)業(yè)閉環(huán)持續(xù)沉淀工藝know-how、增強(qiáng)客戶粘性，構(gòu)筑了難以復(fù)制的綜合競爭力。

　　切入機(jī)器人藍(lán)海，核心技術(shù)打開新空間：公司依托在磨削設(shè)備及鎢絲材料領(lǐng)域的核心技術(shù)積累，積極布局人形機(jī)器人藍(lán)海市場，有望開辟第二成長曲線。(1)從磨削技術(shù)到絲杠磨床：行星滾柱絲杠是人形機(jī)器人線性執(zhí)行器的核心部件，而磨床是其生產(chǎn)制造的關(guān)鍵設(shè)備。隨著2025年特斯拉Optimus進(jìn)入小批量量產(chǎn)，人形機(jī)器人商業(yè)化進(jìn)程加速，上游設(shè)備需求有望先行釋放。公司依托深厚的磨削技術(shù)基礎(chǔ)，場景遷移至行星滾柱絲杠磨削設(shè)備研發(fā)，有望在產(chǎn)業(yè)鏈爆發(fā)初期搶占先機(jī)。(2)從金剛線鎢絲到靈巧手腱繩：腱繩驅(qū)動(dòng)是實(shí)現(xiàn)機(jī)器人靈巧手精細(xì)操作的主流技術(shù)方案之一。公司利用其在鎢絲金剛線領(lǐng)域的母線技術(shù)優(yōu)勢，創(chuàng)新性研發(fā)出鎢絲靈巧手腱繩。該產(chǎn)品相比傳統(tǒng)聚乙烯材料，具有更強(qiáng)的承載力和優(yōu)異的抗蠕變性能，能賦予靈巧手更穩(wěn)定、靈巧的操作能力。目前，公司已完成產(chǎn)品研發(fā)，并正積極向下游客戶進(jìn)行送樣與驗(yàn)證。

　　盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)：我們維持公司2025-2027年歸母凈利潤預(yù)測分別為0.53/1.27/2.41億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為161/67/35倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：光伏行業(yè)需求不及預(yù)期，新技術(shù)研發(fā)不及預(yù)期，新業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)化不及預(yù)期。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，華福證券有限責(zé)任公司俞能飛研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為36.45%，其預(yù)測2025年度歸屬凈利潤為盈利15.76億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為2.42。

　　最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有3家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)3家。