東吳證券股份有限公司朱國廣,冉勝男,蘇豐近期對九州通（600998）進行研究并發(fā)布了研究報告《2025年中報點評：現(xiàn)金流改善，“三新兩化”戰(zhàn)略持續(xù)推進》，給予九州通買入評級。

　　九州通

　　投資要點

　　事件：公司2025年上半年實現(xiàn)收入811.06億元(+5.10%，同比，下同)，歸母凈利潤14.46億元(+19.70%)，扣非歸母凈利潤9.52億元(-19.34%)。單Q2季度，公司實現(xiàn)收入390.90億元(+6.52%)，歸母凈利潤4.76億元(-29%)，扣非歸母凈利潤4.45億元(-32.47%)。業(yè)績符合預期。

　　25H1歸母凈利潤大幅增長，應收賬款改善明顯。公司25H1歸母凈利潤實現(xiàn)較高增長，主要得益于醫(yī)藥工業(yè)、數(shù)字物流等新興業(yè)務，同時公司成功發(fā)行醫(yī)藥倉儲物流公募REITs，貢獻凈利潤4.38億元。扣非歸母凈利潤同比下滑，主要系防疫物資應收賬款及醫(yī)院客戶賬期延長導致減值準備計提增加，若剔除該因素影響，公司25H1歸母凈利潤為15.87億元，同比增長31.44%；扣非歸母凈利潤為10.94億元，同比下降7.33%。此外，公司通過加強應收賬款管理，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額較上年同期增加3.8億元，預計全年經(jīng)營性現(xiàn)金流將保持與業(yè)績相匹配的正向水平。

　　“三新兩化”戰(zhàn)略布局深化，新興業(yè)務與數(shù)字化協(xié)同發(fā)力。1)新產(chǎn)品：CSO業(yè)務持續(xù)打造利潤增長第二曲線，25H1實現(xiàn)收入95.91億元，其中藥品總代銷售收入57.59億元(+6.26%)，器械總代銷售收入38.31億元；期內(nèi)新增引進藥品及器械新品61個，包括7個千萬級單品，并與利奧中國達成戰(zhàn)略合作，獲得卡泊三醇系列等零售渠道代理權(quán)。2)新零售：截至25H1，好藥師自營及加盟藥店達31535家，覆蓋全國31個省市、1621個區(qū)縣，全年預計超33500家；B2C電商總代總銷業(yè)務銷售收入5.65億元(+13.96%)，在抖音、快手等興趣電商渠道同比增長95%。3)新醫(yī)療：“九醫(yī)診所”會員店超2400家，三年目標實現(xiàn)萬家聯(lián)盟；AI輔助診斷平臺覆蓋近3000種疾病，月均使用5.1萬次。4)數(shù)字化：25H1研發(fā)投入1.46億元，實施中數(shù)字化項目35個，AI技術(shù)廣泛應用于物流、診療、辦公等場景，“三碼合一”平臺大幅提升運營效率。5)不動產(chǎn)證券化：公募REITs“九州通R”于25年2月成功上市，募集資金11.58億元，公眾認購倍數(shù)達1192倍；首期Pre-REITs完成備案募集16.45億元。

　　盈利預測與投資評級：考慮公司REITS項目每兩年實施一次擴募，投資收益穩(wěn)定，我們將公司2025-2027年歸母凈利潤由28.09/31.58/35.29億元調(diào)整至26.94/28.18/31.08億元，對應當前市值的PE為10/9/8倍�？紤]公司為院外分銷龍頭，現(xiàn)金流持續(xù)改善，維持“買入”評級。

　　風險提示：經(jīng)營模式風險、政策風險、市場競爭風險、應收賬款發(fā)生壞賬風險。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，東北證券劉宇騰研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為78.58%，其預測2025年度歸屬凈利潤為盈利28.12億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為7.03。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有4家機構(gòu)給出評級，買入評級4家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為6.84。