西南證券股份有限公司蔡欣,沈琪近期對久祺股份（300994）進行研究并發(fā)布了研究報告《2025年半年報點評：25H1業(yè)績靚麗，股權(quán)激勵彰顯長期發(fā)展信心》，給予久祺股份增持評級。

　　久祺股份

　　投資要點

　　業(yè)績摘要：公司發(fā)布2025年半年報。2025年上半年公司實現(xiàn)營收15.0億元，同比+39.2%；實現(xiàn)歸母凈利潤8709.8萬元，同比+55.4%；實現(xiàn)扣非凈利潤8325.6萬元，同比+69.9%。單季度來看，Q2公司實現(xiàn)營收8.1億元，同比+47.8%；實現(xiàn)歸母凈利潤4625.7萬元，同比+33.9%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤4255.3萬元，同比+41.9%。公司增長主要得益于海外市場需求回暖，特別是在歐洲及美洲等主要銷售區(qū)域。

　　毛利率整體平穩(wěn)，庫存管理效率顯著改善。2025年上半年公司整體毛利率為14.0%，同比+0.1pp，其中成人自行車/兒童自行車/助力電動自行車/配件毛利率分別為17.4%/21.4%/14.1%/11.7%，分別同比-1.8pp/-0.9pp/+2.8pp/+0.2pp。費用率方面，2025H1總費用率為7.2%，同比-0.7pp，其中銷售/管理/財務/研發(fā)費用率分別為5.8%/1.5%/-1.2%/1.1%，同比-1.1pp/持平/+0.6pp/-0.2pp。綜合來看，2025H1凈利率為5.8%，同比+0.6pp。單季度Q2毛利率為14.8%，同比-0.1pp；凈利率為5.7%，同比-0.6pp。此外，截至2025年半年末公司存貨余額比年初下降27%，庫存管理效率得到改善。

　　全球化布局優(yōu)勢凸顯，“反脆弱”能力得到驗證。分地區(qū)來看，2025H1主營業(yè)務境外/國內(nèi)分別實現(xiàn)營收14.7/0.2億元，同比+41.5%/-30.1%。公司在美國地區(qū)銷售占比為10%左右，并且主要為跨境電商銷售。目前，公司已經(jīng)在自主品牌跨境電商平臺實施了產(chǎn)品提價措施，關(guān)稅影響有限，業(yè)績韌性較強。

　　 E-BIKE發(fā)展前景廣闊，天津金玖募投項目正式投產(chǎn)。分產(chǎn)品來看，2025H1成人自行車/兒童自行車/助力電動自行車/配件分別實現(xiàn)營收2.7/2.5/1.6/4.9億元，分別同比+36.9%/+23.5%/+7.6%/+27.3%。隨著全球環(huán)保意識的增強和綠色出行理念的普及，電動助力自行車(E-BIKE)因其零排放、低碳環(huán)保的特性，成為歐洲受歡迎的綠色交通工具。目前公司E-BIKE產(chǎn)品及高端自行車產(chǎn)品主要面向歐洲市場。根據(jù)募投項目計劃，天津金玖(年產(chǎn)100萬輛自行車及100萬輛電助力車)的產(chǎn)能在7月已正常開展生產(chǎn)工作，隨著公司自產(chǎn)比例提升以及高附加值品類占比提升，有望帶動整體盈利中樞上行。

　　股權(quán)激勵綁定核心人才，扣非凈利潤作為目標聚焦長期價值創(chuàng)造。25年8月27日公司發(fā)布了2025年限制性股票激勵計劃(草案)。激勵計劃擬授予激勵對象的限制性股票數(shù)量370萬股(占股本1.59%)，授予價10.02元/股，激勵對象為53名核心技術(shù)/業(yè)務人員及董事會認定的其他人員�？己四繕藶橐�2024年扣非凈利潤為基數(shù)，2025-2027年增長率分別不低于25%/35%/45%。

　　盈利預測與投資建議。預計2025-2027年EPS分別為0.69元、0.82元、0.96元，對應PE分別為28倍、24倍、20倍。維持“持有”評級。

　　風險提示：原材料價格大幅波動的風險，匯率大幅波動的風險，國際貿(mào)易摩擦加劇的風險，行業(yè)競爭加劇的風險，新增產(chǎn)能項目投產(chǎn)不及預期的風險。

　　最新盈利預測明細如下：