西南證券股份有限公司韓晨,巢語歡近期對協鑫能科（002015）進行研究并發(fā)布了研究報告《2025年半年報點評：主業(yè)業(yè)績穩(wěn)健，新能源RWA打開成長空間》，給予協鑫能科買入評級。

　　協鑫能科

　　投資要點

　　事件：公司發(fā)布2025年半年度報告，1H25實現營收54.22億元，同比增長15.29%；歸母凈利潤5.19億元，同比增長26.42%；扣非歸母凈利潤4.64億元，同比增長67.91%；2Q25實現24.89億元，同比增長8.75%，環(huán)比下降15.12%；歸母凈利潤2.66億元，同比增長19.08%，環(huán)比增長4.75%；扣非歸母凈利潤2.71億元，同比增長31.18%，環(huán)比增長40.33%。

　　能源服務業(yè)務高速增長，成為業(yè)績核心驅動力。1H25公司業(yè)績穩(wěn)健增長，主要得益于能源服務業(yè)務的爆發(fā)式增長。分業(yè)務看，公司傳統(tǒng)業(yè)務中，電力銷售收入27.86億元，同比增長3.09%，保持平穩(wěn)；熱力銷售收入11.57億元，同比下降14.42%。能源服務業(yè)務表現亮眼，實現收入10.79億元，同比大幅增長378.81%，占總營收比重從去年同期的4.79%提升至19.90%。其中，節(jié)能與技術服務收入8.82億元(同比+474.49%)，交易服務收入1.97億元(同比+174.44%)，顯示出公司“能源資產+能源服務”雙輪驅動戰(zhàn)略轉型成效顯著。

　　整體毛利率穩(wěn)中有升，費用控制效果顯著。1H25公司綜合毛利率為26.93%，同比提升1.57pp。分業(yè)務看，電力和熱力銷售毛利率穩(wěn)步提升，分別同比+0.87pp、+3.26pp；高速增長的能源服務板塊毛利率為31.23%；費用端，公司銷售費用和管理費用得到良好控制，同比分別下降0.42pp、1.22pp。

　　 AI與資產通證化打開新空間，能源服務生態(tài)持續(xù)升級。報告期內公司能源服務業(yè)務規(guī)模持續(xù)擴大，虛擬電廠可調負荷規(guī)模約690MW，管理售電量約156億kWh，綠電及綠證交易對應電量合計14.44億kWh。同時，公司加速能源數字化轉型，與螞蟻數科成立合資企業(yè)“螞蟻鑫能”，聚焦電站智能運維、電力交易和虛擬電廠等場景的AI技術落地。公司在能源資產通證化(RWA)領域取得實質性突破，成功發(fā)行全球首單光伏RWA產品，盤活存量光伏資產超2億元，為重資產運營模式開辟了創(chuàng)新的金融通道。

　　盈利預測與投資建議。預計2025-2027年公司歸母凈利潤分別為8.2億元、9.6億元、11.9億元，對應動態(tài)PE分別為25倍、21倍、17倍。公司作為國內領先的清潔能源運營商與服務商，能源服務業(yè)務正處高速發(fā)展期，有望成為未來業(yè)績增長核心引擎。同時，公司前瞻性布局AI能源與資產通證化(RWA)，與螞蟻數科的合作有望開辟全新價值空間。我們看好公司“資產+服務”雙輪驅動戰(zhàn)略及數字化轉型前景，維持“買入”評級。

　　風險提示：行業(yè)競爭加劇、項目投產不及預期、原材料價格大幅波動等風險。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有1家機構給出評級，買入評級1家。