民生證券股份有限公司范宇近期對中興通訊進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《2025年半年報點評：第二曲線發(fā)力，AI服務(wù)器和自研芯片引領(lǐng)成長》，給予中興通訊買入評級。

　　中興通訊(000063)

　　事件：2025年8月28日，中興通訊發(fā)布2025年半年度報告，公司實現(xiàn)營業(yè)收入715.53億元，同比增長14.51%；歸母凈利潤50.58億元，同比下降11.77%；扣非歸母凈利潤41.04億元，同比下降17.32%。

　　營收穩(wěn)健增長，第二曲線業(yè)務(wù)翻倍增長。

　　公司25H1收入增長14.51%，以服務(wù)器及存儲為代表的第二曲線業(yè)務(wù)成為增長核心引擎。政企和消費者業(yè)務(wù)營收合計占比超50%。公司從“連接”向“連接+算力”的戰(zhàn)略升級成效顯著。1)政企業(yè)務(wù)：營收同比增長109.93%至192.54億元，占總營收比重提升至26.91%。公司服務(wù)器及存儲營收同比增長超200%，AI服務(wù)器營收占比55%。2)消費者業(yè)務(wù)：營收同比增長7.59%至172.35億元，主要由手機和云電腦產(chǎn)品拉動。3)運營商網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)：受國內(nèi)運營商5G投資進(jìn)入成熟期影響，該業(yè)務(wù)收入同比下降5.99%至350.64億元。但公司無線、有線核心產(chǎn)品市場份額保持穩(wěn)中有升，并積極布局5G-A、400G OTN等技術(shù)，鞏固基本盤。

　　業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化致盈利能力承壓，費用管控成效凸顯。

　　公司銷售毛利率為32.45%，同比下降7.99個百分點。主要因收入結(jié)構(gòu)變化，毛利率較低的政企業(yè)務(wù)(毛利率8.27%)收入占比大幅提升所致。公司凈利率為7.07%，同比下降2.1個百分點。銷售/管理/研發(fā)費用率分別為6.13%/2.98%/17.70%，同比分別下降0.57/0.60/2.67個百分點，費用管控成效顯著。此外，財務(wù)費用因凈利息收入增加及匯兌收益，由去年同期的0.46億元費用轉(zhuǎn)為本期的4.45億元收益，有效對沖了毛利率下滑帶來的部分影響。

　　構(gòu)建超節(jié)點解決方案，拓展全棧國產(chǎn)化智算產(chǎn)品。

　　公司智算超節(jié)點系統(tǒng)，以自研AI大容量交換芯片為基石，與業(yè)界深度聯(lián)動，打造超大規(guī)模智算集群，有效支持萬億參數(shù)以上大模型訓(xùn)練及高并發(fā)推理，初步建成國產(chǎn)化智算產(chǎn)業(yè)開放生態(tài)系統(tǒng)。公司強化智算產(chǎn)品的研發(fā)及產(chǎn)業(yè)生態(tài)合作，通過自研芯片、智算服務(wù)器、超大規(guī)模集群、智算一體機等全棧國產(chǎn)化智算產(chǎn)品，及資源管理平臺、訓(xùn)推平臺、星云大模型、智能體工廠等軟件方案，軟硬件協(xié)同打造開放普惠的智算基座，提供端到端、全棧全場景智算解決方案，滿足多樣化AI場景需求。

　　投資建議：我們預(yù)計公司25-27年歸母凈利潤86/94/115億元，對應(yīng)PE為25/23/19倍。展望未來，公司傳統(tǒng)通信網(wǎng)絡(luò)領(lǐng)域保持領(lǐng)先競爭力；公司自研芯片/國產(chǎn)化解決方案/智算超節(jié)點系統(tǒng)有望助力公司服務(wù)器、交換機等產(chǎn)品獲取更高份額，且公司手機保持增長態(tài)勢，看好第二曲線發(fā)力。維持“推薦”評級。

　　風(fēng)險提示：新產(chǎn)品拓展不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇等。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，東北證券要文強研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為79.59%，其預(yù)測2025年度歸屬凈利潤為盈利87.36億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為24.5。

　　最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有13家機構(gòu)給出評級，買入評級12家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為56.03。