東興證券股份有限公司孟斯碩,王潔婷近期對(duì)勁仔食品（003000）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《新品與渠道拓展夯實(shí)成長(zhǎng)邏輯》，下調(diào)勁仔食品目標(biāo)價(jià)至15.25元，給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

　　勁仔食品

　　事件：公司2025年上半年業(yè)績(jī)承壓。2025H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.2億元，同比小幅下滑0.5%；歸母凈利潤(rùn)1.1億元，同比下降21.9%。其中，2025Q2單季收入5.3億元，同比下降10.4%；歸母凈利潤(rùn)0.4億元，同比下降36.3%。

　　蛋類產(chǎn)品下滑拖累整體業(yè)績(jī)，核心魚(yú)制品保持增長(zhǎng)。上半年，魚(yú)制品板塊實(shí)現(xiàn)收入7.6億元，同比增長(zhǎng)7.6%，核心大單品保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。豆制品收入1.1億元，同比增長(zhǎng)3.6%，主要是受益于豆干新品推廣帶來(lái)的增量。禽類制品收入2.0億元，同比下滑24.0%，主要由于鵪鶉蛋品類價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司階段性挺價(jià)導(dǎo)致市場(chǎng)份額丟失所致；蔬菜制品收入0.34億元，同比下降10.7%，收入略下降主要是魔芋產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整的影響。

　　新興渠道快速增長(zhǎng)，海外市場(chǎng)表現(xiàn)突出。線下渠道實(shí)現(xiàn)收入9.4億元，同比增長(zhǎng)0.9%，其中零食量販等新興渠道繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)，成為公司重要增量來(lái)源。線上渠道收入為1.9億元，同比下降6.8%，主要受流量成本上升影響，公司亦主動(dòng)進(jìn)行投放優(yōu)化以改善效率。區(qū)域方面，海外市場(chǎng)表現(xiàn)突出，顯著優(yōu)于國(guó)內(nèi)整體表現(xiàn)，顯示出公司在海外擴(kuò)張上的成長(zhǎng)潛力。

　　成本拖累毛利率水平，盈利階段性承壓。2025Q2毛利率進(jìn)一步降至28.9%，同比下降1.8個(gè)百分點(diǎn)，主要受到魔芋等原料成本上漲以及規(guī)模效應(yīng)減弱的影響。從期間費(fèi)用率來(lái)看，銷(xiāo)售費(fèi)用率Q2升至14.3%，同比增加2.2個(gè)百分點(diǎn)，主要系電商平臺(tái)推廣和渠道投放力度加大；管理費(fèi)用率Q2升至4.6%，與公司人員擴(kuò)充及薪酬提升有關(guān)。費(fèi)用端壓力疊加毛利率下滑，使得凈利率明顯下降，Q2凈利率降至8.4%，同比減少3.5個(gè)百分點(diǎn)，盈利水平階段性承壓。

　　新品+新渠道有望推動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。公司繼續(xù)堅(jiān)持“大單品+多品類拓展”的戰(zhàn)略思路，提出“小魚(yú)+魔芋+其他”的產(chǎn)品矩陣思路，下半年魔芋板塊推出新品“京門(mén)爆肚”，溏心鵪鶉蛋、搖搖豆干等新品也在逐步鋪市，新品有望在下半年推動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。從渠道來(lái)看，零食量販景氣度持續(xù)，預(yù)計(jì)將繼續(xù)貢獻(xiàn)增量；高勢(shì)能渠道如胖東來(lái)已實(shí)現(xiàn)突破，有望進(jìn)一步提升品牌勢(shì)能；同時(shí)海外市場(chǎng)保持高增速，長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間可期。

　　投資建議：我們?cè)诋a(chǎn)品創(chuàng)新與渠道拓展方面仍具備較大提升空間，我們預(yù)計(jì)2025年下半年公司收入會(huì)有所恢復(fù)，預(yù)計(jì)全年公司營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)3.48%，歸母凈利潤(rùn)-6.35%，對(duì)應(yīng)eps0.61元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)估值20.71倍�？紤]到2026年業(yè)績(jī)的恢復(fù)以及公司歷史估值水平，我們給予公司目標(biāo)估值25倍，目標(biāo)價(jià)15.25元，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期，消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期。新品推廣進(jìn)度不及預(yù)期；渠道競(jìng)爭(zhēng)加劇影響銷(xiāo)量；原材料價(jià)格大幅上漲推升成本壓力等。

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有25家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)21家，增持評(píng)級(jí)4家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為15.14。