華源證券股份有限公司王彬鵬,酈悅軒,戴銘余近期對(duì)中國中鐵（601390）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《業(yè)績短期承壓，訂單增長展現(xiàn)韌性》，給予中國中鐵買入評(píng)級(jí)。

　　中國中鐵

　　投資要點(diǎn)：

　　營收有所承壓，Q2利潤下滑幅度收窄。公司2025年上半年實(shí)現(xiàn)收入5110.93億元，同比-5.93%；歸母、扣非歸母凈利潤分別為118.27、102.68億元，同比-17.17%、-21.59%。其中，Q2單季實(shí)現(xiàn)收入2625.29億元，同比-5.66%；歸母、扣非歸母凈利潤分別為58.01、47.15億元，同比-14.65%、-20.45%。業(yè)績下滑主要系毛利率下降疊加信用減值損失增加所致。

　　傳統(tǒng)業(yè)務(wù)有所回落，資源與境外拓展貢獻(xiàn)亮點(diǎn)。2025H1基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、設(shè)計(jì)咨詢、裝備制造、房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營收4362.46、89.11、137.53、156.14億元，同比分別-7.78%、-0.60%、+14.39%、+7.83%，毛利率分別為7.37%、24.80%、18.16%、9.15%，同比分別-0.53、-1.44、-0.18、-3.42pct。礦產(chǎn)資源業(yè)務(wù)生產(chǎn)運(yùn)營穩(wěn)健，25上半年實(shí)現(xiàn)收入40.14億元，同比-0.84%，其中生產(chǎn)銅、鈷、鉬、鉛、鋅、銀分別為14.88萬噸、2830噸、7103噸、5069噸、1.28萬噸、19噸，同比分別-0.92%、-0.25%、

　　7.54%、+11.04%、+19.42%、+5.56%。2025H1LME銅均價(jià)9,400美元/噸，同比+3.5%，隨著銅價(jià)上行有望對(duì)公司未來盈利形成支撐。分區(qū)域看，公司境內(nèi)、境外業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營收4755.31、369.71億元，同比分別-6.83%、+8.34%。

　　新簽合同穩(wěn)中有增，海外業(yè)務(wù)拓展成效顯著。2025H1公司新簽合同額達(dá)11,086.9億元，同比+2.8%。

　　從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)看，設(shè)計(jì)咨詢、工程建造、裝備制造、特色地產(chǎn)、資產(chǎn)經(jīng)營、資源利用、金融物貿(mào)、新興業(yè)務(wù)新簽合同額分別為126.6、7392.4、233.6、183.5、1286.9、145.0、286.3、1432.6億元，同比-12.2%、-5.3%、-20.7%、+38.5%、+425.1%、+4.8%、-21.5%、-13.9%。房地產(chǎn)方面，簽約銷售金額183.5億元，同比+38.5%；新增土地儲(chǔ)備25.6萬㎡，同比+59.0%。分區(qū)域看，境內(nèi)新簽合同額9838.2億元，同比-1.2%；境外1248.7億元，同比+51.6%，貢獻(xiàn)增量明顯。海外鐵路、房建、市政、設(shè)計(jì)咨詢、裝備制造等領(lǐng)域新簽合同額均保持增長，公司相繼中標(biāo)坦布鐵路、中吉烏鐵路、塞內(nèi)加爾凱杜古鋰礦等重點(diǎn)項(xiàng)目。

　　盈利能力階段性承壓，現(xiàn)金流仍待改善。2025H1公司綜合毛利率為8.53%，同比-0.30pct；Q2毛利率為8.61%，同比-0.47pct。期間費(fèi)用率為4.88%，同比+0.08pct，其中銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別+0.02、-0.17、-0.11、+0.34pct，其中財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增長87.26%，主要系費(fèi)用化利息支出增加，以及金融資產(chǎn)模式基礎(chǔ)設(shè)施投資項(xiàng)目確認(rèn)的投融資收益減少。資產(chǎn)及信用減值損失為23.11億元，同比增加3.06億元；投資凈收益6.52億元，同比增加3.14億元。綜合影響下，公司2025H1凈利率為2.57%，同比-0.31pct，Q2單季凈利率為2.51%，同比-0.24pct。2025H1經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流出796.3億元，同比多流出102.98億元，主要系部分工程項(xiàng)目業(yè)主資金支付延緩，同時(shí)公司為保障生產(chǎn)經(jīng)營有序推進(jìn)，信守合同及時(shí)支付供應(yīng)商款項(xiàng)。收現(xiàn)比為88.47%，同比+0.36pct；付現(xiàn)比104.32%，同比+6.30pct，現(xiàn)金流表現(xiàn)仍待改善。

　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤分別為287/297/308億元，同比增速分別為+2.76%/+3.47%/+3.73%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE分別為4.86/4.70/4.53倍�？紤]公司在鐵路、公路、城市

　　軌交等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域的龍頭地位，以及境外市場與新興業(yè)務(wù)的持續(xù)拓展，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。資金落地不及預(yù)期；分紅不及預(yù)期；海外拓展不及預(yù)期；礦產(chǎn)資源價(jià)格大幅波動(dòng)。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，華源證券王彬鵬研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為70.47%，其預(yù)測(cè)2025年度歸屬凈利潤為盈利286.89億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為4.84。

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有10家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)8家，增持評(píng)級(jí)2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為8.1。