華源證券股份有限公司葛星甫,孟爽近期對(duì)華潤(rùn)微進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《25Q2稼動(dòng)率保持高位，產(chǎn)品矩陣持續(xù)豐富》，給予華潤(rùn)微增持評(píng)級(jí)。

　　華潤(rùn)微(688396)

　　投資要點(diǎn)：

　　事件：公司發(fā)布2025年半年度報(bào)告，2025H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收52.18億元，同比增長(zhǎng)9.62%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.39億元，同比增長(zhǎng)20.85%。

　　2025Q2稼動(dòng)率保持高位，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。2025Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收28.63億元，同比增長(zhǎng)8.28%，環(huán)比增長(zhǎng)21.61%；歸母凈利潤(rùn)2.56億元，同比增長(zhǎng)3.42%，環(huán)比增長(zhǎng)207.12%。公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要系半導(dǎo)體市場(chǎng)溫和復(fù)蘇，公司積極擴(kuò)大產(chǎn)出，產(chǎn)能利用率保持較高水平，同時(shí)采取各項(xiàng)降本增效舉措。

　　產(chǎn)品與方案：產(chǎn)品矩陣持續(xù)豐富，多領(lǐng)域共同推進(jìn)。2025H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收28.36億元，其中：泛新能源領(lǐng)域(車(chē)類(lèi)及新能源)占比44%，消費(fèi)電子領(lǐng)域占比38%，工業(yè)設(shè)備占比9%，通信設(shè)備占比9%。公司MOSFET產(chǎn)品在汽車(chē)電子、工業(yè)控制、AI服務(wù)器等領(lǐng)域的銷(xiāo)售規(guī)模持續(xù)拓展，在最新一代超結(jié)MOSG4和SGTMOSG6產(chǎn)品在市場(chǎng)快速上量，推動(dòng)MOSFET產(chǎn)品應(yīng)用全面化、高端化。2025H1，公司IGBT產(chǎn)品在工業(yè)控制(含光伏)、汽車(chē)電子銷(xiāo)售占比超過(guò)70%，車(chē)規(guī)產(chǎn)品批量穩(wěn)定供應(yīng)至汽車(chē)電子動(dòng)力總成、熱管理、OBC等領(lǐng)域龍頭客戶及Tier1廠家。第三代寬禁帶半導(dǎo)體方面，碳化硅和氮化鎵器件銷(xiāo)售收入同比實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，圍繞OBC/DCDC、車(chē)載空壓機(jī)、主驅(qū)逆變的多款車(chē)規(guī)級(jí)SiCMOS和模塊已出樣，并在行業(yè)頭部客戶測(cè)試認(rèn)證與量產(chǎn)導(dǎo)入。

　　制造與服務(wù)：先進(jìn)技術(shù)平臺(tái)繼續(xù)發(fā)展。2025H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收22.39億元，其中，晶圓制造分部營(yíng)收14.70億元，封裝測(cè)試分部營(yíng)收7.03億元，配套及總部分部營(yíng)收0.67億元。制造工藝平臺(tái)方面，公司0.11μmULLe-Flash、0.15μmDBBCD等多個(gè)技術(shù)平臺(tái)進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)量產(chǎn)。2025H1，封裝業(yè)務(wù)各品類(lèi)產(chǎn)能利用率提升較大，環(huán)比增長(zhǎng)4%，同比增長(zhǎng)27%。掩模業(yè)務(wù)2025H1銷(xiāo)售額同比增長(zhǎng)超40%，公司加快90nm客戶驗(yàn)證，同步強(qiáng)化掩模技術(shù)能力，已具備55nm研發(fā)能力。

　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為9.59、12.05、16.50

　　億元，同比增速分別為25.80%、25.63%、36.91%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE分別為72、58、42倍。華潤(rùn)微具備全產(chǎn)業(yè)鏈一體化運(yùn)營(yíng)能力，各產(chǎn)品線共同發(fā)力成長(zhǎng)，維持“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期、下游需求不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有5家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)4家，增持評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為63.01。