華龍證券：首次覆蓋西子潔能給予增持評級

2025-09-03 20:15:17 來源：證券之星

　　華龍證券股份有限公司楊陽,許紫荊近期對西子潔能（002534）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《2025年半年報點評報告：2025H1訂單結(jié)構(gòu)優(yōu)化，光熱、SOFC拓展增量市場》，首次覆蓋西子潔能給予增持評級。

　　西子潔能

　　事件：

　　公司發(fā)布2025年半年報：

　　公司2025年上半年實現(xiàn)營收27.94億元，同比-6.49%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.48億元，同比-56.81%；2025Q2實現(xiàn)營收15.81億元，同比-13.90%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.94億元，同比+11.37%。

　　觀點：

　　訂單結(jié)構(gòu)優(yōu)化，推動業(yè)務(wù)高質(zhì)量發(fā)展。2025年H1，公司實現(xiàn)新增訂單27.84億元，其中余熱鍋爐新增訂單7.03億元，清潔環(huán)保能源裝備新增訂單2.81億元，解決方案新增訂單14.77億元，備件及服務(wù)新增訂單3.23億元。截至2025年6月30日，公司實現(xiàn)在手訂單61.19億元，公司通過全面加強對訂單質(zhì)量的管控，優(yōu)化訂單結(jié)構(gòu)，推動業(yè)務(wù)高質(zhì)量發(fā)展。

　　光熱、核電等拓展未來增量市場。光熱領(lǐng)域，公司自主研發(fā)“適用于光熱與儲熱系統(tǒng)的大功率熔鹽吸熱器與熔鹽蒸汽發(fā)生系統(tǒng)”并榮獲國家能源領(lǐng)域首臺重大技術(shù)裝備，該技術(shù)應(yīng)用于青海德令哈50MW塔式熔鹽儲能光熱發(fā)電等項目中，項目的發(fā)電量達(dá)成率等指標(biāo)達(dá)到全球同類型光熱電站的最優(yōu)水平。核電市場，公司具有核二三級制造資質(zhì)，緊抓核電市場機(jī)遇，通過在崇賢制造基地升級建設(shè)核電專用制造清潔車間，提升公司核電產(chǎn)品制造承接能力，支撐、推動核電業(yè)務(wù)快速發(fā)展。

　　子公司浙江臻泰能源獨立開發(fā)并掌握SOFC核心技術(shù)。公司參股的浙江臻泰能源公司，是國內(nèi)少數(shù)獨立開發(fā)并掌握有原創(chuàng)高溫固體氧化物燃料電池核心技術(shù)及其完整底層制備工藝，能實現(xiàn)從電芯、電堆到系統(tǒng)各層級批量穩(wěn)定供應(yīng)的技術(shù)實體，入選浙江省領(lǐng)軍型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊計劃。目前臻泰能源原創(chuàng)開發(fā)的新型高溫燃料電池產(chǎn)品，解決了國際上現(xiàn)有常規(guī)技術(shù)路線難以克服的可靠性、一致性、啟動速度和耐熱震性等問題，產(chǎn)品部分主要性能指標(biāo)達(dá)到或領(lǐng)先國際水平。

　　盈利預(yù)測及投資評級：公司是余熱鍋爐行業(yè)龍頭，在手訂單結(jié)構(gòu)優(yōu)化，未來光熱、核電、SOFC等方向有望拓展增量市場。預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為4.41/4.86/5.68億元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE為22.7/20.6/17.6倍。可比公司PE平均值為39.7/26.9/21.7倍，公司估值水平低于可比公司平均值，首次覆蓋，給予“增持”評級。

　　風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期；政策落地不及預(yù)期；技術(shù)進(jìn)步不及預(yù)期；市場拓展不及預(yù)期；原材料價格波動風(fēng)險；地緣政治風(fēng)險。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，東北證券高偉杰研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為73.67%，其預(yù)測2025年度歸屬凈利潤為盈利4.4億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為21.67。

　　最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：