開源證券股份有限公司張緒成近期對(duì)山煤國(guó)際（600546）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《公司信息更新報(bào)告：Q2業(yè)績(jī)環(huán)比大幅改善，關(guān)注高分紅價(jià)值》，給予山煤國(guó)際買入評(píng)級(jí)。

　　山煤國(guó)際

　　 Q2業(yè)績(jī)環(huán)比大幅改善，關(guān)注高分紅價(jià)值。維持“買入”評(píng)級(jí)

　　公司發(fā)布2025年中報(bào)，2025H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入96.6億元，同比-31.28%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.5億元，同比-49.25%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)6.8億元，同比-50.56%。Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入51.6億元，環(huán)比+14.56%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4億元，環(huán)比+56.9%，實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)4.1億元，環(huán)比+53.53%�？紤]到公司上半年煤炭產(chǎn)銷量，判斷煤價(jià)運(yùn)行趨勢(shì)，我們上調(diào)2025-2027年公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2027年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為15.4/17.9/20.1億元(前值為14.8/16.9/19.3億元)，同比-32.3%/+16.3%/+12.4%；EPS分別為0.77/0.90/1.01元；對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為12.7/10.9/9.7倍�？紤]到公司產(chǎn)能釋放進(jìn)展順利，疊加分紅比例有望維持高水平，公司長(zhǎng)期投資價(jià)值凸顯。維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　 H1煤炭產(chǎn)量同比改善，噸煤售價(jià)承壓致毛利下滑

　　 H1煤炭產(chǎn)量同比改善：2025H1公司原煤產(chǎn)量1782.1萬(wàn)噸，同比+15.86%，商品煤銷量1788.4萬(wàn)噸，同比-14.15%，其中自產(chǎn)煤銷量1034.6萬(wàn)噸，同比-13.19%，貿(mào)易煤銷量753.8萬(wàn)噸，同比-15.43%。單季度來(lái)看，2025Q2原煤產(chǎn)量873.5萬(wàn)噸，環(huán)比-3.87%，其中商品煤銷量1025.5萬(wàn)噸，環(huán)比+34.44%，自產(chǎn)煤銷量593萬(wàn)噸，環(huán)比+34.3%，貿(mào)易煤銷量432.5萬(wàn)噸，環(huán)比+34.62%。噸煤售價(jià)承壓：2025H1公司噸煤售價(jià)為519.9元/噸，同比-21.26%，其中自產(chǎn)煤噸煤價(jià)格為556.3元/噸，同比-18.89%，貿(mào)易煤噸煤價(jià)格為470元/噸，同比-24.93%；單季度來(lái)看，2025Q2公司噸煤售價(jià)為487.7元/噸，環(huán)比-13.42%，其中自產(chǎn)煤噸煤價(jià)格為528元/噸，環(huán)比-11.17%，貿(mào)易煤噸煤價(jià)格為432.4元/噸，環(huán)比-16.93%。H1自產(chǎn)煤毛利下滑：受價(jià)格下降影響，2025H1公司噸煤毛利為166.3元/噸，同比-26%，其中自產(chǎn)煤噸煤毛利為281.3元/噸，同比-25.76%，貿(mào)易煤噸煤毛利為8.4元/噸，同比-54.62%。單季度來(lái)看，2025Q2公司噸煤毛利為147元/噸，環(huán)比-23.52%，其中自產(chǎn)煤噸煤毛利為250.2元/噸，環(huán)比-22.55%，貿(mào)易煤噸煤毛利為5.4元/噸，環(huán)比-55.97%。

　　強(qiáng)化項(xiàng)目環(huán)保建設(shè)，分紅比例有望維持高水平

　　強(qiáng)化項(xiàng)目建設(shè)環(huán)保升級(jí)：河曲露天等5座煤礦通過(guò)了國(guó)家一級(jí)安全生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)化礦井初驗(yàn)；順利完成所屬礦井長(zhǎng)春興煤業(yè)矸石生態(tài)回填等環(huán)保項(xiàng)目，同時(shí)積極開展綠色礦山創(chuàng)建，2025H1共有經(jīng)坊煤業(yè)等5座煤礦完成現(xiàn)場(chǎng)驗(yàn)收，公司生態(tài)環(huán)保主要指標(biāo)持續(xù)向好。高分紅長(zhǎng)期投資價(jià)值凸顯：2024年公司每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.69元/股(含稅)，分紅比例為60.3%，同比+30.05pct，分紅比例望維持高水平，按2025年9月2日收盤價(jià)計(jì)算，當(dāng)前公司股息率為7%。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增速低于預(yù)期；煤炭?jī)r(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)；煤炭產(chǎn)銷量不及預(yù)期。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，大同證券劉永芳研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為62.24%，其預(yù)測(cè)2025年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利18.91億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為10.18。

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有7家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)4家，增持評(píng)級(jí)3家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為13.15。