開源證券股份有限公司諸海濱近期對(duì)科拜爾進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《北交所信息更新：產(chǎn)能瓶頸突破在即，2025H1營收同比+8.93%》，給予科拜爾增持評(píng)級(jí)。

　　科拜爾(920066)

　　2025H1營收2.34億元，同比+8.93%，歸母凈利潤(rùn)1335.52萬元，同比-38.20%公司發(fā)布2025年半年度報(bào)告，2025年上半年實(shí)現(xiàn)營收2.34億元，同比+8.93%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1335.52萬元，同比-38.20%；其中Q2單季度營收為1.15億元，同比-0.03%，環(huán)比-3.91%，歸母凈利潤(rùn)407.75萬元，同比-67.53%，環(huán)比-56.05%。因新項(xiàng)目建設(shè)和投產(chǎn)費(fèi)用增加較多，我們下調(diào)公司2025年盈利預(yù)測(cè)，維持2026-2027年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為0.42(原0.54)/0.65/0.75億元，EPS分別為0.67/1.03/1.19元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為46.8/30.4/26.3倍。我們看好公司產(chǎn)能釋放帶來的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，維持“增持”評(píng)級(jí)。

　　原材料成本傳導(dǎo)滯后2025H1業(yè)績(jī)承壓，CPP產(chǎn)品市占率有望進(jìn)一步提升2025年上半年，公司整體經(jīng)營穩(wěn)健，下游需求持續(xù)向好，免噴涂仿金屬材料、食品級(jí)抗菌材料、無鹵阻燃材料、生物基環(huán)保材料、增韌色母等優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品銷量提升推動(dòng)收入規(guī)模實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，改性塑料營收同比增長(zhǎng)9.31%，色母料營收同比增長(zhǎng)6.17%。但由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、產(chǎn)品售價(jià)下降以及原材料成本傳導(dǎo)滯后的影響，公司毛利率有所下跌；改性塑料毛利率同比減少4.16個(gè)百分點(diǎn)，色母料毛利率同比減少2.45個(gè)百分點(diǎn)。公司未來將進(jìn)一步加大客戶開發(fā)力度，提高明星產(chǎn)品CPP的市占率，并通過多種方式優(yōu)化產(chǎn)品毛利水平，提升整體盈利能力。

　　募投項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)中，產(chǎn)能提升打開未來成長(zhǎng)空間

　　2025年上半年，公司募投項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)中，“年產(chǎn)5萬噸高分子功能復(fù)合材料項(xiàng)目”廠房建設(shè)已完成，產(chǎn)線按照產(chǎn)能需求分階段到位，部分產(chǎn)線已順利開始試生產(chǎn)，將逐步突破產(chǎn)能不足的瓶頸。根據(jù)公司招股說明書披露，2021年以來公司產(chǎn)能利用率一直處于較高水平，并且存在實(shí)際產(chǎn)量超過批復(fù)產(chǎn)能的情形，產(chǎn)能問題一直是制約公司發(fā)展的重要因素；募投項(xiàng)目投產(chǎn)后，公司將增加4.5萬噸改性PP和0.5萬噸改性ABS產(chǎn)能，顯著提升公司改性塑料的生產(chǎn)能力，更好的滿足下游旺盛的需求，鞏固和強(qiáng)化公司在市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)地位。募投項(xiàng)目的順利投產(chǎn)，將助力公司進(jìn)一步打開未來成長(zhǎng)空間。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)、募投項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。