東吳證券股份有限公司曾朵紅,郭亞男近期對(duì)科士達(dá)（002518）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2025年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：數(shù)據(jù)中心放量高增，光儲(chǔ)逐步恢復(fù)》，給予科士達(dá)買入評(píng)級(jí)。

　　科士達(dá)

　　投資要點(diǎn)

　　事件：公司公布2025年中報(bào)，H1營(yíng)收21.6億元，同+14.3%，歸母凈利潤(rùn)2.6億元，同+16.5%，毛利率29%，同-3pct，歸母凈利率11.8%，同+0.2pct；其中25Q2營(yíng)收12.2億元，同環(huán)比+15%/+29.2%，歸母凈利潤(rùn)1.4億元，同環(huán)比+51.6%/+29.9%，毛利率28.7%，同環(huán)比-2.2/-0.7pct，歸母凈利率11.8%，同環(huán)比+2.9/+0.1pct。

　　25年數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)穩(wěn)健成長(zhǎng)、26年將加速高增。公司25H1數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13億元，同增8%，毛利率33.4%，同-2pct，占總營(yíng)收比例約60%。分結(jié)構(gòu)看，我們測(cè)算金融行業(yè)占比30-40%，通信及互聯(lián)網(wǎng)客戶占比約35%，政府及軌交約10-20%，25年通信及互聯(lián)網(wǎng)訂單需求旺盛，收入占比有望超金融，25年全年有望穩(wěn)健增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)數(shù)據(jù)中心增長(zhǎng)約30%，26年為國(guó)內(nèi)數(shù)據(jù)中心發(fā)展大年，需求加速釋放將進(jìn)一步推動(dòng)業(yè)績(jī)高增。公司AquaCube系列CDU及冷板式液冷系列一體化解決方案將可實(shí)現(xiàn)芯片級(jí)精準(zhǔn)快速冷卻。

　　25年光儲(chǔ)充業(yè)務(wù)逐步恢復(fù)增長(zhǎng)。25H1公司光儲(chǔ)充業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8億元，同+28%。1)儲(chǔ)能業(yè)務(wù)25年陸續(xù)交付大客戶前期合同及新簽訂單，其他戶儲(chǔ)及工商儲(chǔ)逐步穩(wěn)健增長(zhǎng)，25年我們預(yù)計(jì)新增3億元左右營(yíng)收；2)光伏業(yè)務(wù)國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)激烈毛利率有所下滑，25年加速海外拓展，我們預(yù)計(jì)海外增長(zhǎng)50-100%；3)充電樁業(yè)務(wù)25年我們預(yù)計(jì)恢復(fù)高增，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3-4億元。

　　費(fèi)用率控制良好、經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正。公司25年H1期間費(fèi)用3億元，同+1.6%，費(fèi)用率13.7%，同-1.7pct，其中Q2期間費(fèi)用1.6億元，同環(huán)比+0.3%/+13.9%，費(fèi)用率12.9%，同環(huán)比-1.9/-1.7pct；25年H1經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流1.4億元，同比轉(zhuǎn)正，+472.7%，其中Q2經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流2.7億元，同環(huán)比+1821.6%/+304.1%；25年H1末存貨10.7億元，較年初+2.4%。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司25-27年歸母凈利潤(rùn)分別為5.8/8.2/11.7億元，同增47%/41%/43%，對(duì)應(yīng)PE為35/25/18x�？紤]到充電樁、儲(chǔ)能行業(yè)正處于高速發(fā)展階段，公司將充分受益高增，同時(shí)公司產(chǎn)品、研發(fā)、渠道上具有多方優(yōu)勢(shì)，盈利彈性較大，同時(shí)AIDC帶來(lái)業(yè)績(jī)彈性，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、政策不及預(yù)期、關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)。

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有6家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)5家，增持評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為43.5。