華鑫證券有限責(zé)任公司張偉保,高銘謙近期對榮盛石化（002493）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《公司事件點(diǎn)評報(bào)告：煉油產(chǎn)品盈利改善，國際布局夯實(shí)一體化》，給予榮盛石化買入評級。

　　榮盛石化

　　事件

　　榮盛石化發(fā)布2025半年度業(yè)績報(bào)告：公司2025年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入1486.29億元，同比下滑7.83%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.02億元，同比下滑29.82%。其中2025年第二季度單季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入736.54億元，同比下滑8.12%、環(huán)比下降1.76%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.14億元，同比下滑95.52%、環(huán)比下降97.67%。

　　投資要點(diǎn)

　　煉油產(chǎn)品毛利提升，聚酯板塊營收高增

　　2025年上半年，國際油價(jià)中樞相較去年同期有所回落，為公司成本端帶來改善。2025H1公司煉油/化工/PTA/聚酯化纖薄膜板塊分別實(shí)現(xiàn)營收524.06/607.42/157.54/111.26億元，分別同比-12.42%/+5.46%/-39.59%/+31.53%。其中，煉油產(chǎn)品營收同比下滑，但毛利率同比提升4.02個(gè)百分點(diǎn)至22.59%，盈利能力顯著恢復(fù)�；�工產(chǎn)品營收同比增長5.45%，但毛利率同比下滑2.64個(gè)百分點(diǎn)至12.08%。聚酯化纖薄膜板塊表現(xiàn)亮眼，營收同比增長31.53%，毛利率提升0.16個(gè)百分點(diǎn)至1.5%。從子公司看，核心子公司浙石化上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤21.32億元，是公司主要盈利來源，而中金石化虧損6.34億元對業(yè)績形成一定拖累。

　　費(fèi)用率和現(xiàn)金流整體保持穩(wěn)定

　　費(fèi)用方面，公司上半年銷售、管理、財(cái)務(wù)、研發(fā)費(fèi)用率分別同比+0.01pct、+0.04pct、-0.13pct、+0.04pct，總體保持穩(wěn)定�，F(xiàn)金流方面，公司上半年經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為75.87億元，同比減少約8.06億元，但仍維持較大體量。

　　煉化一體化優(yōu)勢持續(xù)鞏固，國際化布局打開新空間

　　公司浙石化煉化一體化項(xiàng)目具備年加工4,000萬噸原油能力，煉化一體化率全球領(lǐng)先，通過“減油增化”和物料循環(huán)利用，持續(xù)鞏固成本優(yōu)勢。公司在核心技術(shù)上取得突破，如中金石化自主研發(fā)的新型高性能歧化催化劑成功實(shí)現(xiàn)工業(yè)化應(yīng)用，打破國外技術(shù)壟斷。同時(shí)，公司與沙特阿美的戰(zhàn)略合作持續(xù)深化，擬收購沙特阿美子公司SASREF煉廠50%股權(quán)并參與其擴(kuò)建，有望實(shí)現(xiàn)原料供應(yīng)前移與全球化銷售渠道拓展，為公司長期發(fā)展注入新動(dòng)能。

　　盈利預(yù)測

　　公司是中國民營大煉化龍頭企業(yè)之一，一體化優(yōu)勢穩(wěn)固。當(dāng)前受到石化產(chǎn)品不景氣影響，業(yè)績承壓。隨著石化產(chǎn)業(yè)的底部反轉(zhuǎn)，公司盈利能力有望持續(xù)修復(fù)。預(yù)測公司2025-2027年歸母凈利潤分別為26.09、40.82、54.40億元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為36.9、23.6、17.7倍，給予“買入”投資評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　市場競爭加�。豁�(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期；產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)；原材料價(jià)格波動(dòng)；下游需求復(fù)蘇不及預(yù)期。

　　最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有11家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級10家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為12.48。