中航證券有限公司曾帥近期對(duì)億緯鋰能（300014）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《動(dòng)力業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用影響業(yè)績(jī)》，給予億緯鋰能買入評(píng)級(jí)。

　　億緯鋰能

　　盈利能力回升,股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用影響Q2業(yè)績(jī)

　　2025H1公司營(yíng)收281.70億元、同比+30.1%,歸母凈利潤(rùn)16.05億元、同比-24.9%,主要系上半年股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用計(jì)提約5.7億元以及2億元左右的減值計(jì)提。毛利率17.3%、同比+0.9pcts,凈利率6.2%、同比-3.7pcts,。其中Q2營(yíng)收153.73億元、同/環(huán)比+24.6%/+20.1%,歸母凈利潤(rùn)5.04億元、同比-53.0%,毛利率17.5%、同比+1.9pcts,凈利率3.8%,Q2整體盈利能力持續(xù)改善。

　　受原材料價(jià)格波動(dòng)及競(jìng)爭(zhēng)格局加劇影響,公司運(yùn)營(yíng)能力顯著提升,截至2025H1,公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)及應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為43.6天和85.9天、較2024H1底的63.0天和103.6天顯著優(yōu)化,產(chǎn)業(yè)鏈議價(jià)能力加強(qiáng)。

　　電車市場(chǎng)穩(wěn)中有進(jìn),儲(chǔ)能市場(chǎng)維持高增長(zhǎng)

　　鋰電行業(yè)景氣度維持高位。根據(jù)SNE數(shù)據(jù),2025H1全球動(dòng)力電池裝機(jī)量約504.4GWh、同比+37.3%。上半年公司動(dòng)力電池裝車量排名全球第九,同比+37.3%。商用車增速保持高位,根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù),2025H1中國(guó)新能源商用車銷量為35.4萬輛、同比+55.9%。根據(jù)電池聯(lián)盟數(shù)據(jù),公司商用車裝車量排名國(guó)內(nèi)第二。儲(chǔ)能方面,根據(jù)CNESA數(shù)據(jù),2025H1中國(guó)新型儲(chǔ)能裝機(jī)達(dá)到42.61GWh、同比+27.5%。根據(jù)鑫欏咨詢數(shù)據(jù),2025H1公司儲(chǔ)能電池出貨量穩(wěn)居全球前二。動(dòng)儲(chǔ)板塊呈現(xiàn)高景氣度的格局。

　　動(dòng)力業(yè)務(wù)明顯改善,儲(chǔ)能業(yè)務(wù)短期承壓

　　根據(jù)公司公告,2025H1公司動(dòng)力/儲(chǔ)能電池出貨分別為21.48/28.71GWh、同比+58.6%/+37.0%,收入分別為127.48/102.98億元、同比+41.8%/+32.5%,毛利率分別為17.6%/12.0%、同比+6.2pcts/-2.3pcts。動(dòng)力業(yè)務(wù)修復(fù)明顯,呈現(xiàn)量利齊升格局,主要系:1)海外大客戶出貨量增加,2)完成改造后的產(chǎn)線逐步起量,OEE和良率今年有明顯改善,攤薄成本。儲(chǔ)能方面,上半年盈利能力短期承壓,公司表示通過大客戶商務(wù)條款優(yōu)化以及調(diào)整產(chǎn)品出貨結(jié)構(gòu),預(yù)計(jì)Q3儲(chǔ)能盈利環(huán)比會(huì)有所恢復(fù)。

　　海外產(chǎn)能持續(xù)推進(jìn),產(chǎn)品+新技術(shù)迭代穩(wěn)步推進(jìn)

　　公司積極推進(jìn)海外產(chǎn)能,公司馬來西亞一期小圓柱電池工廠已經(jīng)投產(chǎn),二期儲(chǔ)能項(xiàng)目預(yù)計(jì)在2025年底建成,于2026年Q1實(shí)現(xiàn)交付。此外,公司持續(xù)積極推進(jìn)匈牙利工廠項(xiàng)目的建設(shè),實(shí)現(xiàn)全球化戰(zhàn)略運(yùn)營(yíng)。

　　產(chǎn)品方面,公司推進(jìn)產(chǎn)品更新節(jié)奏。首推商用車開源電池3.0和乘用車全能電池2.0,動(dòng)力領(lǐng)域公司推出大圓柱電池,已在海內(nèi)外布局超過70GWh大圓柱產(chǎn)能,有望搭載于全球龍頭汽車品牌新一代車型。儲(chǔ)能領(lǐng)域,公司轉(zhuǎn)向大方型+疊片路線,為全球首家量產(chǎn)600Ah+大方型鐵鋰儲(chǔ)能電池的公司。新技術(shù)方面,公司保持行業(yè)領(lǐng)先節(jié)奏,固態(tài)電池MWh產(chǎn)線規(guī)劃在成都投建,預(yù)計(jì)年內(nèi)完成。

　　投資建議與盈利預(yù)測(cè)

　　在海外政策&貿(mào)易壁壘擾動(dòng)下汽車市場(chǎng)電動(dòng)化仍呈現(xiàn)向上趨勢(shì),儲(chǔ)能行業(yè)高景氣度有望維持。公司為鋰電池龍頭企業(yè),積極布局海內(nèi)外產(chǎn)能,動(dòng)儲(chǔ)市占率持續(xù)增長(zhǎng);高端化技術(shù)持續(xù)領(lǐng)先,供應(yīng)鏈體系進(jìn)一步完善;在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局加劇的情況下仍體現(xiàn)出一定的盈利韌性,綜上,我們認(rèn)為公司具備高壁壘及優(yōu)于行業(yè)的增長(zhǎng)預(yù)期,維持“買入”評(píng)級(jí),預(yù)測(cè)公司2025~2027年歸母凈利潤(rùn)分別44.1、70.4和85.8億元,對(duì)應(yīng)PE值分別為25、15和13倍。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣,新能源車銷量不及預(yù)期;國(guó)內(nèi)外電車政策轉(zhuǎn)向;國(guó)內(nèi)外電力過剩導(dǎo)致儲(chǔ)能需求不及預(yù)期;公司新產(chǎn)能投放不及預(yù)期;貿(mào)易壁壘;原材料價(jià)格大幅波動(dòng)影響盈利能力;股價(jià)存在較大波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有17家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)16家，增持評(píng)級(jí)1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為62.74。