中郵證券有限責(zé)任公司陳基赟,劉卓近期對(duì)徐工機(jī)械（000425）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量持續(xù)提升》，給予徐工機(jī)械買入評(píng)級(jí)。

　　徐工機(jī)械

　　 l事件描述

　　公司發(fā)布2025年中報(bào)，2025H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收548.08億元，同增8.04%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)43.58億元，同增16.63%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)44.67億元，同增35.57%。

　　 l事件點(diǎn)評(píng)

　　土方機(jī)械貢獻(xiàn)主要收入增長(zhǎng)。分產(chǎn)品來(lái)看，起重機(jī)械、土方機(jī)械、樁工機(jī)械、高空作業(yè)機(jī)械、礦業(yè)機(jī)械、其他工程機(jī)械及備件及其他分別實(shí)現(xiàn)收入104.74、170.19、26.15、45.72、47.33、153.95億元，同比增速分別為3.74%、22.37%、-6.02%、1.00%、6.32%、2.87%。

　　毛利率有所提升，費(fèi)用率有所下降。盈利能力方面，2025H1公司毛利率同增0.7pct至22.03%，其中起重機(jī)械毛利率同增0.6pct至21.18%；土方機(jī)械毛利率同增0.39pct至25.66%。費(fèi)用率方面，2025H1公司期間費(fèi)用率同減2.58pct至10.94%，其中銷售費(fèi)用率同減0.05pct至4.77%；管理費(fèi)用率同增0.32pct至2.79%；財(cái)務(wù)費(fèi)用率同減2.82pct至-0.19%；研發(fā)費(fèi)用率同減0.03pct至3.56%。

　　現(xiàn)金流亮眼，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量持續(xù)提升。2025H1，公司經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流達(dá)37.3億元，同比增長(zhǎng)108%�！八膫�(gè)結(jié)構(gòu)”調(diào)整取得新進(jìn)展，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量持續(xù)提升：從市場(chǎng)結(jié)構(gòu)看，國(guó)際化收入增長(zhǎng)16.64%；從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)看，后市場(chǎng)收入增長(zhǎng)33.23%，戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)同比增長(zhǎng)12.18%；從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，新能源產(chǎn)品收入同比增長(zhǎng)9.43%，高端產(chǎn)品收入同比增長(zhǎng)41.44%；從客戶結(jié)構(gòu)看，國(guó)內(nèi)營(yíng)銷優(yōu)質(zhì)客戶銷售收入同比增長(zhǎng)6%，跟蹤重大商機(jī)項(xiàng)目同比提升34%。

　　發(fā)布股權(quán)激勵(lì)方案，綁定管理層與股東利益。公司發(fā)布股權(quán)激勵(lì)方案，本計(jì)劃首次授予的激勵(lì)對(duì)象共計(jì)不超過4,700人，具體包括董事、高級(jí)管理人員、中層管理人員、核心技術(shù)及業(yè)務(wù)人員，考核目標(biāo)涵蓋凈資產(chǎn)收益率、凈利潤(rùn)、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額，有助于綁定管理層與股東利益。

　　 l盈利預(yù)測(cè)與估值

　　預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I收分別為990.73、1088、1201.17億元，同比增速分別為8.09%、9.82%、10.40%；歸母凈利潤(rùn)分別為78.84、98.82、121.13億元，同比增速分別為31.92%、25.34%、22.58%。公司2025-2027年業(yè)績(jī)對(duì)應(yīng)PE估值分別為14.40、11.49、9.37，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)向好，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量持續(xù)提升，上調(diào)為“買入”評(píng)級(jí)。

　　 l風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　行業(yè)景氣度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；海外市場(chǎng)開拓不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有18家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)16家，增持評(píng)級(jí)2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為11.77。