華安證券（600909）股份有限公司徐偲,余倩瑩近期對(duì)公牛集團(tuán)（603195）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2025H1業(yè)績(jī)短期承壓，積極孵化新業(yè)務(wù)》，給予公牛集團(tuán)買入評(píng)級(jí)。

　　公牛集團(tuán)

　　主要觀點(diǎn)：

　　事件：公司發(fā)布2025年中報(bào)

　　公司發(fā)布2025年中報(bào)，2025H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入81.68億元，同比下降2.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)20.6億元，同比下降8.00%。單季度來(lái)看，2025年第二季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入42.46億元，同比下降7.37%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)10.85億元，同比下降17.16%。

　　電連接和智能電工照明業(yè)務(wù)短期承壓，新能源業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)

　　分業(yè)務(wù)來(lái)看，公司電連接產(chǎn)品/智能電工照明產(chǎn)品/新能源產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入36.62/40.94/3.86億元，分別同比-5.37%/-2.78%/+33.52%。電連接業(yè)務(wù)方面，由安全向高端時(shí)尚進(jìn)一步創(chuàng)新升級(jí)，推出了“隱形軌道插座”、高顏值年輕化線下“Z世代系列”、全面3C認(rèn)證的快充移動(dòng)電源等產(chǎn)品；加快推動(dòng)電動(dòng)工具拓展，角磨、錘鎬等產(chǎn)品線快速面市，實(shí)現(xiàn)了較快增長(zhǎng)。智能電工照明業(yè)務(wù)方面，公司以AI智能+健康照明構(gòu)建產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，推動(dòng)渠道管理變革和服務(wù)能力建設(shè)，提升業(yè)務(wù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。新能源業(yè)務(wù)方面，公司依托全棧自研的產(chǎn)品創(chuàng)新能力，推出了“天際”、“微星”系列充電樁等新品；圍繞重卡、大功率等高價(jià)值應(yīng)用場(chǎng)景，公司構(gòu)建了整體商用解決方案，加速運(yùn)營(yíng)樁產(chǎn)品創(chuàng)新和技術(shù)突破，提升交付、安裝、運(yùn)維全方位的客戶服務(wù)能力；儲(chǔ)能業(yè)務(wù)持續(xù)推動(dòng)以歐洲家庭儲(chǔ)能為核心的產(chǎn)品矩陣升級(jí)，加速海外業(yè)務(wù)拓展。

　　利潤(rùn)率有所承壓，整體費(fèi)用率管控得當(dāng)

　　2025H1公司毛利率為42.33%，同比-0.62pct；銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為6.81%/4.79%/3.50%/-0.70%，同比-1.19/+1.15/-0.85/+0.01pct；歸母凈利率為25.22%，同比-1.48pct。2025年第二季度公司毛利率為43.51%，同比-0.08pct；銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為7.03%/4.88%/3.04%/-0.72%，同比-1.46/+1.68/-1.15/+0.01pct；歸母凈利率為25.55%，同比-3.02pct。銷售費(fèi)用率下降主要系市場(chǎng)推廣費(fèi)、廣告費(fèi)同期對(duì)比投入減少所致；管理費(fèi)用率提升主要系工資、折舊及攤銷增加所致；研發(fā)費(fèi)用率下降主要系研發(fā)項(xiàng)目調(diào)整，同期對(duì)比投入減少所致；財(cái)務(wù)費(fèi)用率提升主要系利息收入下降所致。

　　聚焦AI和新能源賽道機(jī)會(huì)，積極推動(dòng)數(shù)據(jù)中心、太陽(yáng)能照明業(yè)務(wù)布局2025H1，公司依托PDU(電源分配單元)積極向數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)布局。目前，公司已與字節(jié)跳動(dòng)、騰訊等行業(yè)客戶形成了較好的合作關(guān)系，大功率直流PDU、高功率小母線等系列新產(chǎn)品受到了廣泛好評(píng)，微模塊等趨勢(shì)性新產(chǎn)品正在加緊研發(fā)中，同時(shí)，推動(dòng)戰(zhàn)略客戶拓展與分銷渠道建設(shè)，取得了較快的增長(zhǎng)，為業(yè)務(wù)的發(fā)展構(gòu)建了良好的基礎(chǔ)。此外，憑借在照明及新能源領(lǐng)域積累的平臺(tái)化研發(fā)和產(chǎn)品能力，公司積極布局太陽(yáng)能照明業(yè)務(wù)，通過(guò)不斷深化的用戶需求洞察，圍繞庭院、工廠、鄉(xiāng)鎮(zhèn)道路照明等場(chǎng)景，推出了新款“一體化路燈頭”、“投光燈”等高性能產(chǎn)品，通過(guò)光學(xué)、結(jié)構(gòu)、電控、新材料等創(chuàng)新應(yīng)用，進(jìn)一步提升了產(chǎn)品性能與安裝的便捷性，得到了市場(chǎng)認(rèn)可。

　　投資建議

　　我們看好公司基于轉(zhuǎn)換器和墻開(kāi)產(chǎn)品積累的民用電工市場(chǎng)份額與渠道，推動(dòng)電連接業(yè)務(wù)與智能照明業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。伴隨LED照明業(yè)務(wù)進(jìn)一步的渠道變革與拓展，智能家居生態(tài)與無(wú)主燈業(yè)務(wù)有望向好，加之積極推動(dòng)國(guó)際化戰(zhàn)略與拓展新能源市場(chǎng)，有望帶來(lái)中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I收分別為173.8/184.53/195.8億元(前值為182.97/200.45/218.12億元)，分別同比增長(zhǎng)3.3%/6.2%/6.1%；歸母凈利潤(rùn)分別為41.79/47.18/50.59億元(前值為45.21/49.17/53.28億元)，分別同比增長(zhǎng)-2.2%/12.9%/7.2%；EPS分別為2.31/2.61/2.8元，截至2025年8月29日，對(duì)應(yīng)PE分別為20.4/18.07/16.85倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，新業(yè)務(wù)發(fā)展不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，新渠道、新市場(chǎng)開(kāi)拓不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有6家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)5家，增持評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為59.36。