華鑫證券有限責(zé)任公司張偉保,傅鴻浩,高銘謙近期對(duì)中國(guó)石化進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《公司事件點(diǎn)評(píng)報(bào)告：整體業(yè)績(jī)承壓，綠色轉(zhuǎn)型與創(chuàng)新戰(zhàn)略提速》，給予中國(guó)石化買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

　　中國(guó)石化(600028)

　　事件

　　中國(guó)石化發(fā)布2025年半年度業(yè)績(jī)報(bào)告：2025年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入1.41萬(wàn)億元，同比下降10.60%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)214.83億元，同比下降39.83%。其中，公司2025Q2單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6736.96億元，同比下降14.31%，環(huán)比下降8.39%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)82.19億元，同比下降52.73%，環(huán)比下降38.04%。

　　投資要點(diǎn)

　　整體業(yè)績(jī)承壓下滑

　　2025年上半年，公司整體業(yè)績(jī)面臨較大壓力。從市場(chǎng)環(huán)境來(lái)看，國(guó)際原油價(jià)格呈現(xiàn)震蕩下行態(tài)勢(shì)，布倫特原油現(xiàn)貨均價(jià)為71.7美元/桶，較去年同期下降14.7%，油價(jià)走低對(duì)上游勘探開(kāi)發(fā)板塊產(chǎn)生了明顯的負(fù)面影響，板塊營(yíng)收同比下降5.90。在境內(nèi)成品油市場(chǎng)，需求端受到可替代能源的沖擊，消費(fèi)量同比下降3.6%，致使煉油和營(yíng)銷(xiāo)板塊的經(jīng)營(yíng)壓力驟增。在營(yíng)銷(xiāo)板塊體現(xiàn)為銷(xiāo)量下滑，成品油總經(jīng)銷(xiāo)量下滑5.8%。具體到煉油板塊，公司汽油、柴油、煤油的銷(xiāo)量分別出現(xiàn)了4.9%、6.7%、8.3%的下滑，且其平均實(shí)現(xiàn)價(jià)格同比降幅分別為6.4%、8.2%、12.6%，量?jī)r(jià)齊跌的局面加劇了該板塊的營(yíng)收增長(zhǎng)困境�；�工板塊受?chē)?guó)際油價(jià)下行以及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)不斷加劇的雙重因素影響，營(yíng)收同比下降6.0%。此外，裝置集中檢修以及產(chǎn)能釋放的疊加效應(yīng)，導(dǎo)致化工板塊的經(jīng)營(yíng)虧損進(jìn)一步擴(kuò)大。盡管公司積極采取措施，大力拓市擴(kuò)銷(xiāo)，通過(guò)拓展易捷服務(wù)、充換電、車(chē)用天然氣等新興業(yè)務(wù)，部分抵消了成品油銷(xiāo)量下滑所帶來(lái)的不利影響，但整體業(yè)績(jī)?nèi)允艿接蛢r(jià)下行導(dǎo)致的庫(kù)存減利以及國(guó)內(nèi)替代能源加速發(fā)展等因素的制約，難以扭轉(zhuǎn)營(yíng)收下滑的態(tài)勢(shì)。

　　費(fèi)用小幅增加，現(xiàn)金流韌性共振

　　期間費(fèi)用方面，公司2025年上半年銷(xiāo)售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別同比變化+0.13/+0.21/+0.20/+0.06pct，其中財(cái)務(wù)費(fèi)用的增加主要系本期部分外幣貸款匯兌凈損失增加以及存款利率下行導(dǎo)致利息收入有所減少�，F(xiàn)金流方面，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為610.16億元，同比增加44.35%，主要?dú)w因于存貨等營(yíng)運(yùn)資金凈占用減少。公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流穩(wěn)健從而為公司的日常運(yùn)營(yíng)和戰(zhàn)略發(fā)展提供了更為堅(jiān)實(shí)的財(cái)務(wù)基礎(chǔ)。投資活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為600億元，同比減少190億元，主要?dú)w因于三個(gè)月以上定期存款凈流出同比減少，同時(shí)公司對(duì)年度資本支出計(jì)劃進(jìn)行優(yōu)化調(diào)整，決定下調(diào)全年資本支出計(jì)劃5%左右。融資活動(dòng)的現(xiàn)金流量?jī)纛~為151億元，同比減少218億元，主要系本年6月派發(fā)2024年度末期現(xiàn)金股利以及上年同期收到定向增發(fā)募集資金所致。

　　綠色轉(zhuǎn)型與創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)：構(gòu)建可持續(xù)發(fā)展新生態(tài)

　　公司已明確綠色轉(zhuǎn)型發(fā)展戰(zhàn)略，致力于推動(dòng)現(xiàn)有業(yè)務(wù)向高端化、智能化、綠色化升級(jí)，培育新質(zhì)生產(chǎn)力。依托資源與產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，加速產(chǎn)業(yè)鏈延伸與產(chǎn)品附加值提升。同時(shí)，加快戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，超前布局未來(lái)產(chǎn)業(yè)，深化油氣勘探開(kāi)發(fā)理論與技術(shù)創(chuàng)新，以綠色低碳高效煉油技術(shù)鞏固行業(yè)優(yōu)勢(shì)，提升基本有機(jī)原料及三大合成材料的技術(shù)先進(jìn)性與經(jīng)濟(jì)性。公司聚焦新興產(chǎn)業(yè)和未來(lái)領(lǐng)域，加速化工新材料研發(fā)，契合國(guó)產(chǎn)大飛機(jī)、新能源汽車(chē)、機(jī)器人等產(chǎn)業(yè)需求。積極布局新能源電池、合成生物學(xué)、人工智能等前沿技術(shù)，打造新增長(zhǎng)“第二曲線”，并借助人工智能等新一代信息技術(shù)全方位賦能，優(yōu)化經(jīng)營(yíng)、降本增效，提升本質(zhì)安全水平。在綠色低碳發(fā)展方面，公司協(xié)同推進(jìn)節(jié)能降碳減污與擴(kuò)綠增長(zhǎng)，完善能耗雙控向碳排放雙控轉(zhuǎn)型的管理體系，推動(dòng)CCUS等技術(shù)規(guī)模化應(yīng)用，強(qiáng)化碳足跡管理，構(gòu)建全產(chǎn)業(yè)鏈綠色低碳發(fā)展體系。此外，打造Geodrill智能鉆井自主軟件體系與長(zhǎng)城大模型，實(shí)現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈智能化升級(jí)，彰顯其在資源保障與綠色低碳領(lǐng)域的雙重競(jìng)爭(zhēng)力，為可持續(xù)發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

　　盈利預(yù)測(cè)

　　公司業(yè)績(jī)短期承壓，但依靠減油增化和綠色轉(zhuǎn)型打開(kāi)增長(zhǎng)新預(yù)期。預(yù)測(cè)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為509.64、596.14、639.78億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為13.6、11.6、10.8倍，給予“買(mǎi)入”投資評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　對(duì)原油需求出現(xiàn)重大變化；原油價(jià)格大幅波動(dòng)；煉化產(chǎn)品需求下滑；年產(chǎn)量不及預(yù)期。

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有11家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)10家，增持評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為6.92。