國金證券發(fā)布研報稱，維持百濟神州(06160)“買入”評級。公司核心產(chǎn)品高速放量，研發(fā)管線有望迎來密集催化。考慮到公司加大研發(fā)投入，調(diào)整2026/2027年凈利潤預測為6.85/10.80億美元，新增2028年凈利潤預測18.97億美元�？紤]到公司國內(nèi)Biopharma龍頭地位穩(wěn)固，全球化布局成效顯著，商業(yè)化與研發(fā)均迎來關鍵拐點。

　　國金證券主要觀點如下：

　　業(yè)績簡評

　　2026年2月26日公司發(fā)布2025年業(yè)績快報，全年實現(xiàn)總收入53億美元(同比+40%)，實現(xiàn)GAAP凈利潤2.87億美元(同比扭虧為盈);其中25Q4實現(xiàn)總收入15億美元(同比+33%)，實現(xiàn)GAAP凈利潤6650萬美元(同比扭虧為盈)。

　　澤布替尼延續(xù)高速放量態(tài)勢，維持全球BTKi市場領導地位

　　25Q4澤布替尼實現(xiàn)銷售額11.5億美元，同比+39%、環(huán)比+10%，呈高速增長趨勢，維持全球BTKi市場領導地位;其中，美國市場為主要收入來源，銷售額8.4億美元，同比+37%、環(huán)比+14%;歐洲市場份額持續(xù)提升，銷售額1.67億美元，同比+47%、環(huán)比+2%。此外，25Q4替雷利珠單抗實現(xiàn)銷售額1.82億美元，同比+18%，放量持續(xù)攀升。

　　發(fā)布2026全年指引，盈利能力加速改善

　　公司給出的2026全年指引包括：全年收入62-64億美元，GAAP經(jīng)營費用47-49億美元，毛利率位于80%區(qū)間的高位，GAAP經(jīng)營利潤7-8億美元，非GAAP經(jīng)營利潤14-15億美元。

　　研發(fā)管線高效推進，早研管線步入收獲期

　　公司預計后續(xù)研發(fā)里程碑包括：(1)澤布替尼：26H1一線MCL期中分析;(2)索托克拉：26H1r/r MCL在美國獲批;26H2啟動三藥方案針對2L+t(11;14)MM的III期臨床;(3)BTKCDAC：26H2r/r CLL遞交潛在加速批準;(4)CDK4：26H1啟動一線HR+HER2-BC的III期臨床;(5)澤尼達妥單抗：26H1中美遞交1LHER2+GEANDA;(6)GPC3/4-1BB雙抗：26H2啟動潛在注冊II期臨床。此外，在數(shù)據(jù)披露方面，公司預計26H1將公布CDK4抑制劑針對一線HR+BC的I期數(shù)據(jù)、B7-H4ADC針對婦科和乳腺癌的I期數(shù)據(jù)、GPC3/4-1BB雙抗針對后線HCC的I期數(shù)據(jù)，26H2將公布PRMT5抑制劑和CEAADC針對實體瘤的早期臨床數(shù)據(jù)。

　　風險提示

　　商業(yè)化進展不及預期風險、市場競爭加劇風險、臨床試驗進展不及預期風險、產(chǎn)品上市審評進展不及預期風險。